大跌的 Meta：一次财报的 miss 并不改变大的趋势

财报发布前，本来对 Meta 这份财报充满期待，纳指这轮 8% 左右调整期间，我在 496 和 490 两次加仓，当时已经是我的美股第一次仓位，又在财报发布前一天 489 加仓，没想到财报不及预期，盘后大跌 16%。

财报发布前，华尔街分析师给的预期是：

一季度营收预期 361.6 亿刀，每股净利润预期 4.32 刀，二季度营收预期 382.2 亿刀

而我个人给的预期是：

一季度营收预期 375 亿刀，每股净利润预期 4.45 刀，二季度预期 380-410 亿刀之间

结果，财报显示，Meta 一季度营收 364.6 亿刀，每股净利润 4.71 刀，二季度预期 365-390 亿刀区间。

营收超过了华尔街分析师预期，但没超过管理层在去年 Q4 财报时给的预估上限 370 亿刀，也远低于我个人给的预期 375 亿刀；每股净利润超过了华尔街分析师和我个人的预测。

但是公司表示 2024 年内将提高资本支出，从 300-370 亿刀提升到 350-400 亿刀，这将削弱每股净利润超预期带来的利好。

由于市场对 Meta 的财报高期待，所以它需要至少超出业绩指引 370 亿刀上限，才可能满足市场预期，而二季度的业绩指引无疑也是令人失望的，这一指引的中值是 377.5 亿刀，低于华尔街分析师预期的 388.2 亿刀，更远低于我个人给的预期。

如果 Meta 的表现达到我给的预测范围，或者非常接近，我相信市场反应会是完全不同的，真是一份令人心碎的财报。

二季度预期 365-390 亿刀，假设达到指引的上限 390 亿，环比也不过 7%，2023 年 Q2 的环比是 11.7%，2021 年 Q2 的环比是 11.1%，2022 年 Q2 环比增长 3.3%，彼时的市场反应我们也见识过了。

而如果二季度只达到指引的中值，意味着二季度环比增长只有 3.5%，这将令华尔街颤抖，恐惧得颤抖，我们最好祈祷 Meta 二季度营收大幅超预期。

继续看第一张图，利润率 38%，虽然看绝对值还不错，但是结束了连续 5 个季度利润率环比提升的势头，也是隐忧之一；元宇宙利润继续拉胯，不知道何时能有盼头，隐忧之二。

三费开支（营销 + 研发 + 行政）160 亿刀，环比仅下降 0.35 亿，营收环比下降了 36.5 亿，具体来看，研发和营销支出合计环比减少 12 亿刀，但行政开支环比增加了 11.7 亿刀，估计是一季度有额外的股权激励开支，但同比来看，行政开支也增加了约 6 亿刀，很可能是因为股价大幅上涨带来的股权激励成本显著上升，研发同比增加 6 亿而营销支出同比减少了 5 亿，总体来说三费开支虽然没有惊喜但算合理。

季度自由现金流来到 125 亿，过去 12 个月达到 486 亿，如果以当前股价计算估值大约 1.05 万亿美元，对应 21.6 倍 DCF 估值，如果剔除烧钱大户元宇宙项目过去 12 个月大约 160 亿刀的亏损，核心广告平台的 DCF 估值大约是 16.25 倍，个人觉得是偏低估的状态。

下面看看具体的业绩表现。

季度营收增速 27.3%，创造过去 10 个季度增速最高值，大部分源于低基数，但也说明势头还行，364.6 亿刀的营收，只能说中规中矩，市场期待值太高了，包括我个人也是预期太高，亏了只能认输苟住。

至于二季度预期，我觉得 365-390 亿确实偏低了点，如果无法达到预估上限，那我会很失望。

从 Meta 历年的运营数据来看，2023 年的用户数据有回春迹象，一季度只给了家族日活数据，日活达到创历史记录的 32.4 亿，环比增长 0.5 亿，同比增长 2.2 亿，增速 7%，还是相当不错的。

平台整体的广告点击量增长了 20%，与四季度增速基本持平，广告单次点击价格增速则连续 5 个季度环比提升，从低谷的-22% 提升到了本季度的 6%，这可能说明：

1.经济反弹带来的广告需求增长稳健 2.Instagram reels 带来的视频化转型是成功的，不仅能带来广告库存增加，而且单价也开始提升

Meta 的净利润已经纳入了股权激励部分，所以是很有参考价值的，通常一季度是利润淡季，以 2021 年为例，2021 年 Q1 主营业务广告分部的利润是 132.1 亿，占全年广告分部利润的 23.2%，若以此推论，2024 年 Meta 广告业务利润可能达到 761.2 亿，按照当前 1.05 万亿估值计算广告分部的 PE 大约 13.8 倍，我个人觉得是低估的状态。

下面说说，我为什么看好 Meta：

1.Meta 已经基本克服了苹果和安卓隐私新政对平台广告业务带来的负面影响

2.Meta 家族 APP 基本克服了 Tik Tok 带来的恐惧，三个角度可以证明这一点：一是 Meta 家族 APP 日活、月活增速开始恢复；二是 Instagram 的下载量在 2023 年超越 Tik Tok 重回榜首，这是 2019 年后的第一次，数据来源于 Sensor Tower；三是广告单价开始正增长。

3.Meta 的视频化转型基本上成功了，而抖音带给我们的启示是，视频化平台的广告加载率、点击率和单价都会高于图文，Meta 会长期受益，而 Tik Tok 的无常命运，只是增加了一点 buff。

4.Meta 在人工智能的投资让它处于有利位置。

基于上述原因，我觉得 Meta 的复苏势头会延续，而且它的自由现金流没有减缓的迹象，随着大模型技术演进，多模态生成式人工智能落地，Meta 的 40 亿全球用户，有机会以极低门槛创作高质量视频，这些功能将深度集成到 Meta 家族的旗舰 APP，比如 IG、FB、Messenger 和 WhatsApp 等，用户只需要通过语音输入一段指令，就能生产极富想象力的视频内容，这将大大降低视频内容的制作门槛，扩大创作者群体范围，进而大幅提升内容消费的空间。

过去 5 年，AI 其实一直在深刻影响内容消费领域，主导者是字节跳动旗下的抖音和 Tik Tok，它们主要发生在内容分发领域。

2021 年以来，Meta 投资了上百亿美金采购英伟达的 H100 芯片，它的初始目的原本是提升 Instagram reels 的内容推荐算法，追赶 Tik Tok 的步伐，没想到越买越多，不仅在内容推荐算法上补足了短板，而且无心插柳地做成了生成式人工智能领域的基础设施，Meta 的目标是 2024 年底达到 35 万枚 H100 的部署能力，Llama3 已经发布且将集成到家族 APP 的对话框顶部。

我倾向于相信，AI 将继续影响内容消费领域，下一个十年的核心将从内容分发转向内容生产，Meta 很可能会是这一阶段的主导者。

它具备三大核心优势：

高达 40 亿的全球高频活跃用户，首屈一指且遥遥领先 2.全球前三的 GPU 储备量，可能仅次于微软 3.Llama 很可能会取代 Google 成为生成式人工智能领域的最主流开放平台

Google 有类似的用户基础，但搜索不及社交高频，后者的对话输入框天然适合语音指令输入并生成内容，离消费者更近。

微软同样缺乏 Meta 这样得天独厚的用户基础和内容消费场景。

字节跳动可能是最具挑战性的，但它的 GPU 储备远远不及 Meta，且用户规模和粘性仍不及 Meta 强劲。

腾讯与 Meta 情况最接近，但是 GPU 储备、技术储备、数据清洁程度都有所不及。

所以总体来看，我对 Meta 的未来还是比较看好的，一次财报的 miss 并不改变大的趋势。

本文作者：走马的汉字，来源：走马财经，原文标题：《Meta 财报不及预期 盘后大跌超 16%》