Goldman Sachs: US PCE inflation rose in the first quarter, but will subsequently decline

美国 3 月 PCE 指数将在本周五晚间出炉，美联储最青睐的通胀指标——核心 PCE，预计将进一步影响市场对年内利率路径的预期。

媒体汇编的数据显示，3 月综合 PCE 指数同比增速将从前值的 2.5% 进一步上升至 2.6%，核心 PCE 指数预计将从前值 2.8% 下降至 2.7%。综合和核心 PCE 环比增速预计均持平前值 0.3%。

这表明，一季度美国 PCE 通胀预计维持在高位。

高盛 Jan Hatzius 分析师团队在其最新发布的研究报告中预测，2024 年第一季度，美国核心 PCE 年化增长率将从 2023 年下半年的平均每月 1.9% 上升至 4.0%，这主要由消费电子、金融服务、医疗保健等经济部门驱动。

但随着以上动力熄火，高盛预计，从一季度到年底，核心 PCE 通胀的月度连续增速将从平均 0.33% 放缓至 0.18%。

一季度 PCE 上涨的四大动力

根据高盛研报，一季度 PCE 上涨的主要驱动因素主要有四：

消费电子：去年四季度商家进行了比往常更大力度的年底促销活动，导致当季消费电子价格出现了有史以来的第二大季度降幅，因此，今年一季度消费电子价格大幅上涨。

高盛预计，消费电子和软件价格在一季度以平均每月 21.9% 的年化增长率（与 2023 年下半年相比，每月未年化的通胀率提高了 6.8 个基点），为 1959 年数据开始以来最大的季度增长。

金融服务：金融服务价格的增长与美股的上涨密切相关。标普 500 指数在 202 一季度平均每月上涨 3.1%，而 2023 年下半年平均每月上涨 1.3%。

高盛预计，金融服务价格在 2024 年第一季度加速至平均每月年化增长率 10.1%（与 2023 年下半年相比，每月未年化的通胀率提高了 4.5 个基点）。

医疗保健服务：年初对疫情相关成本的追赶导致价格上涨。

高盛写道：

医疗保健服务的通货膨胀在 2024 年第一季度保持在较高水平（相比 2023 年下半年，平均每月增速上升了 2.4 个基点）。

2023 年全年，医疗保健的价格增长落后于整体成本环境，而 2024 年第一季度的快速增长很可能是年初疫情相关成本激增所导致的一个价格追赶效应。预计随着这一价格追赶效应的持续显现，2024 年全年的医疗保健服务通货膨胀率将维持在较高水平。

外国旅行：价格上涨部分受到燃油价格上涨和美元走弱的影响。

高盛预计，外国旅行价格一季度年化增长率将上升至平均每月 14.0%，每月未年化的核心 PCE 通胀率增加了 2.9 个基点。

为何随后 PCE 通胀会放缓？

高盛预计，从一季度到年底，核心 PCE 通胀的月度连续增速将从平均 0.33% 放缓至 0.18%，这主要反应了消费电子、金融服务、住房和医疗保健通胀的放缓。

高盛表示，消费电子和软件的年终促销已经结束，预计在未来九个月内价格将会下降。

我们预计它对每月核心 PCE 通胀的贡献将从第一季度的 +4.2 个基点（未年化）转变为-2.0 个基点，每月的贡献转变-6.2 个基点，直至年底。

近日美股大跌预计将使金融服务通胀放缓。高盛预计，到今年年底，平均每月年化增长率将从第一季度的 10.1% 放缓至 3.8%，这将降低其对核心 PCE 的贡献，从 6.7 个基点（未年化）降低到 2.6 个基点，每月的贡献降至-4.1 个基点。

高盛认为，医疗保健服务年初涨价已经结束，但在今年余下时间，价格仍有相当大的支撑空间。

高盛预计，到今年年底，医疗保健价格的平均每月年化增长率将从第一季度的 4.1% 放缓 3.2%，比 2023 年下半年高出约 0.6 个百分点。

这将降低其对核心 PCE 的贡献，从第一季度的 6.3 个基点（未年化）降低到年末的 4.9 个基点，每月的贡献降至-1.4 个基点。

最近美元强势应该会对外国旅行价格产生压力，高盛预计对核心 PCE 的贡献将从第一季度的 +1.4 个基点（未年化）下降至今年余下时间的 +0.4 个基点，每月的贡献下降至-1.0 个基点。

最后，高盛预计住房将是今年和明年持续的通缩压力来源。

新租户和现有租户租金之间的差距已经缩小，对新租户租金增长的良好前景表明，租金有望在今年晚些时候恢复到疫情前的步伐。

同时，持续的追赶空间意味着住房服务价格可能会在今年余下时间和未来继续下降。