美股 AI 板块暴跌：盈利将受考验，关注宏观不确定性

今年以来，美股的狂飙让很多交易员似乎忘记了宏观因素。然而，进入 4 月，中东冲突升级，市场开始不断推后对降息的预期，宏观风险似乎开始慢慢掌握了市场的定价权，导致了全球股票市场开始出现滞涨。

当 10 年美债收益率超过 4.5% 后，对利率较为敏感的纳指开始出现显著的颓势。近期 AI 相关股票在超微电脑（SMCI US）的带动下出现暴跌，则从另一个角度表明，来自分子端的支撑也开始崩塌。

本周特斯拉（TSLA US）、微软（MSFT US）、META（META US）和 Alphabet（GOOG US）都要公布财报，这将对市场形成一次压力测试。而 5 月也即将到来，市场是否会再度上演 sell in May and go away？

未来的一段时间内，降息会进入再博弈。对于美国经济的乐观，可能会遭受另一派力量的挑战。水能载舟亦能覆舟，股票市场一旦出现下挫，也会带来螺旋式的负面效应。

市场当然不会永远调整下去，5 月 1 日的美联储议息会议，将是第一个市场观测的窗口。如果美联储态度偏鸽，同时宣布开始放缓缩表步伐，那么金融市场会得到一个喘息的机会。但由于 5 月议息会议已经近在眼前，希望鲍威尔突然全面转为鸽派，似乎并不是一个合理的预期。

市场会把关注的焦点放在 6 月 12 日的议息会议上。6 月份 FOMC 的降息概率会在很大程度上影响未来的美股表现。

衡量市场流动性的重要指标之一，即纽约联储公布的隔夜逆回购存量已经下降至 4,000 亿美元以下。一场流动性危机会成为完美风暴么？

01 宏观因子开始重要

今年以来，美股的狂飙让很多交易员似乎忘记了宏观因素，即使在 10 年美债收益率出现显著攀升的 3 月，股票市场在 AI 的带动下不断升温。然而，进入 4 月，中东冲突升级，市场开始不断推后对降息的预期，宏观因子似乎开始慢慢掌握了市场的定价权，导致了全球股票市场开始出现滞涨。从下图中可以看出，当 10 年美债收益率超过 4.5% 后，对利率较为敏感的纳指开始出现显著的颓势。

上周五 AI 相关股票在超微电脑（SMCI US）的带动下出现暴跌，则从另一个角度表明，来自分子端的支撑也开始崩塌。这也从另一个角度证明，宏观变量将在未来的一两个月内再度主导全球市场。

关于宏观变量的关键因素，仍然是对于美联储降息的判断。市场基于对美国经济的乐观，不断推后美联储降息的时点预测。对于经济的乐观似乎可以支撑股价，但股价如果不能持续上升，那么对于经济的乐观就会变为迟疑；换个角度而言，股价涨得过快，也更容易带来交易结构的自身崩塌。

02 盈利将成为本周焦点

未来的一段时间内，降息会进入再博弈。对于美国经济的乐观，可能会遭受另一派力量的挑战。水能载舟亦能覆舟，股票市场一旦出现下挫，也会带来螺旋式的负面效应。一方面而言，债券收益率会下降，这意味着降息预期的上升；另一方面，市场也会关心股票市场下跌带来的负面财富效应，这意味着经济增长和通胀展望也会在一定程度上被压制。

从这个角度而言，如果美国经济数据表现尚可，那么分子端（盈利）和分母端（利率）都很难找到新的叙事（narrative），市场表现可能会相对纠结。但一旦数据表现不佳，分子端则无力支撑乐观预期，那么股票市场的继续调整，则是大概率事件。本周特斯拉（TSLA US）、微软（MSFT US）、META（META US）和 Alphabet（GOOG US）都要公布财报，这将对市场形成一次压力测试。而 5 月也即将到来，市场是否会再度上演 sell in May and go away？

市场当然不会永远调整下去，5 月 1 日的美联储议息会议，将是第一个市场观测的窗口。如果美联储态度偏鸽，同时宣布开始放缓缩表步伐，那么金融市场会得到一个喘息的机会。但由于 5 月议息会议已经近在眼前，希望鲍威尔突然全面转为鸽派，似乎并不是一个合理的预期。