Copper in Shanghai hit a new high since 2006, what happened?

受供给扰动影响，国内外铜价去年年底以来不断攀升，在近期国内冶炼产能整合的提振下，铜价又迎来新一轮上涨。

4 月 18 日周二，铜延续强势，国际铜、沪铜主力合约尾盘拉涨，沪铜期货主力合约涨近 3%，收报 78780 元/吨，再创 2006 年以来新高。

国际铜主力合约盘中站上 7 万元，为 2021 年 10 月以来首次，日内涨 2.81%，收报 70310 元/吨。

消息面上，据媒体报道，全球大型矿业公司淡水河谷在巴西的 Sossego 铜矿运营许可再次被暂停，或涉及铜精矿产量近 7 万吨，约占全球铜精矿产量 0.3%。机构认为，预计精炼铜供应将出现 “非常严重” 的缺口。

光大证券近日发布研报称，铜行业供需缺口将扩大，预计将持续推动铜价上涨，有望上行至 12000 美元/吨以上。

基于近期有关数据中心、家电用铜的相关报告以及对国内家电用铜需求量的上调，报告将 2024/2025 年的全球精炼铜供需平衡预期由 2/-14 万吨上调为-39/-64 万吨，缺口分别上调 41 万吨和 50 万吨，即分别为原先的-19.5 倍和 4.5 倍，缺口约占全球需求比重的 1.4% 和 2.2%。

基于铜矿的成本结构，光大证券指出，2023 年铜矿的最高现金成本约为 14495 美元/吨。根据 Woodmac 的统计，2023 年，全球铜矿的平均现金成本约为 4350 美元/吨，而 90% 分位现金成本约为 7103 美元/吨，意味着铜矿现金成本呈现出尾部陡峭的特征。

报告还计算了在不同铜价和折现率假设下，铜矿的税后净现值（NPV）。根据假设，铜价需要升至 12000-14000 美元/吨，才能刺激潜在供给增长。

若按照 90% 分位数的完全成本 8930 美元/吨、每吨铜矿投资强度为 20000 美元/吨，矿山寿命为 15 年、折现率 10%、所得税率 30% 计算，铜价则需要升至 14320 美元/吨以上。

报告总结称，当前铜行业处于供给紧张，下游领域需求超预期时段，铜价已经进入非常高的价格 - 需求弹性区域，细微的需求变化将带来铜价的快速跳涨。

报告预计，2024 年铜行业步入短缺，2025 年短缺幅度将进一步扩大；铜价将在 2025 年上行至 12000 美元/吨以上，后续有望升至 14500 美元/吨。

本文主要观点来自光大证券分析师王招华（SAC 执证编号：S0930515050001）、方驭涛（SAC 执证编号：S0930521070003）于 4 月 15 日发布的研报《从成本曲线和净现值角度计算，铜价有望上行至 12000 美元每吨以上 ——铜行业系列报告之五》