This earnings season, it's difficult for chip giants to replicate last year

在近几周美联储降息预期不断受挫，美股也与高位渐行渐远的背景下，财报季对于美股来说愈发重要，其中半导体股的业绩更是决定美股走势的关键。

近期，花旗分析师 Christopher Danely 和 Kelsey Chia 发布报告称，2024 年一季度半导体股业绩和指引将更为平淡，无法重现 2023 年的 AI 成绩，部分原因在于半导体风向标 AMD 要到今年夏季才会提高 AI 部分的营收预期，模拟芯片公司业绩和指引也将符合预期。

花旗认为，PC 和手机市场需求企稳有利于英特尔和 AMD。而数据中心业务前景喜忧参半，AI 的出现让数据中心业务支出大增，一定程度上抵消了传统服务器的疲软，预计数据中心支出 (占半导体总需求的 22%) 将受到传统数据中心 CPU 被 GPU 取代的影响。

花旗强调，尽管当前半导体股估值处于高位，且一季度业绩较为平淡，但在 AI 需求的推动下，仍有上行空间，现阶段不宜单纯基于估值而抛售半导体股票，继续看好半导体股的前景。

花旗预计2024 年半导体销售额有望在存储芯片和 AI 的驱动下同比增长 11%，其中存储芯片销售额同比增长 66%，AI 销售额将从 2023 年的 400 亿美元增至 2024 年的 900 亿美元。存储芯片方面，美光仍是首选，此外也看好 AMD、博通、亚德诺、微芯等。

AMD 财报或较为平淡

市场分析师普遍预测，在即将到来的新一季度财报中，AMD 有望实现每股收益 0.61 美元，营收或将达到 54.5 亿美元，环比下滑 12%。

花旗指出，一季度为芯片行业传统淡季，预计整个半导体行业在第一季度的表现都将较为平淡，而要到第二季度才恢复到季节性增长。AMD 作为半导体龙头企业之一，其业绩表现也会受到行业淡季的影响，当前投资者主要担心微软是否会削减 AMD 新一代 AI/HPC 加速器 MI300X 的部署：

我们预计 AMD2024 年 Q1 营收为 54 亿美元 (环比下降 12%)，与市场普遍预期一致。由于税费较高，我们预计 2024 年第一季度每股收益为 0.39 美元，低于市场普遍预期的 0.40 美元。

由于游戏销售增加 (占 2023 年销售额的 27%)，我们预计 AMD 将把 2024 年第二季度的营收指引定为 60 亿美元 (环比增长 11%)，高于市场普遍预期的 56.4 亿美元 (环比增长 4%)。由于销售额和毛利率提高，我们预计 2024 年第二季度每股收益为 0.55 美元，高于市场普遍预期的 0.50 美元。

AMD 的 MI300 芯片需求强劲，即使微软减订单也会被其他客户填补，但市场的负面预期仍可能在第一季度对 AMD 构成压力。

花旗仍对 AMD 给予"买入"评级，并重申 192 的目标价，称其在今年下半年服务器的市场份额提升和 MI300 芯片爬坡将推动强劲预期。

富国银行以 Aaron Rakers 为首的分析师团队在报告中也指出，当前他们的关注点主要集中在 AMD 新一代 AI/HPC 加速器 MI300X 的上行空间上。分析师们预测，AMD 将从 MI300 系列产品中获得高达 80 亿美元的收入，这一数字相较于之前的预测有了显著的提升。

富国银行的分析师们认为市场需要关注 AMD 与微软间的合作关系以及 MI300X 所带来的巨大商业价值，同时，AMD 夜雨三星之间建立了稳定的合作关系，给出 “增持” 评级的同时，将 AMD 的目标价定为 190 美元。

AI 芯片及存储需求火热

花旗认为，尽管半导体行业的估值已经很高，但由于人工智能和存储芯片需求强劲，半导体行业仍有望延续繁荣，预计 2024 年 AI 市场将实现超过 100% 的增长，DRAM 内存芯片也将同比增长 68%：

费城半导体指数 (SOX) 已从 2022 年底的低点上涨超过 120%，其未来 12 个月市盈率 (NTM P/E) 也从 16 倍接近翻番至 31 倍。许多投资者担心目前的估值不可持续且过高，但我们认为，AI 驱动的增长可以证明估值倍数的提升是合理的。

从数据中心需求 (占半导体总需求的 22%) 来看，花旗称，传统 CPU 正被 GPU 取代，这将影响英特尔和 AMD 的服务器业务。但从长期来看，AI 将推动数据中心支出转型。

我们预计 AMD 的服务器业务在 2024 年第一季度将下降 8%，英特尔的传统服务器业务将下降 14%。

AMD 预计其服务器业务将呈季节性下降，而英特尔预计其服务器业务将处于季节性下降的低端。我们预计 AMD 的数据中心业务在 2024 年第一季度将环比增长 1%，英特尔的数据中心业务将下降 12%。

花旗称，AI 和存储芯片合计将占据半导体市场 15% 的份额成为推动行业增长的主要动力，美光科技仍是首选，此外也看好 AMD、博通、亚德诺、微芯等：

格芯（GlobalFoundries）：2024 年第一季度营收 15.5 亿美元 (环比下降 16%)，略低于市场普遍预期的 15.2 亿美元 (环比下降 18%)，原因为价格下降。

随着半导体行业调整企稳，我们预计格芯将把 2024 年第二季度营收指引定为 16 亿美元 (环比增长 3%)，高于市场普遍预期的 15.7 亿美元 (环比增长 3%)。由于销售额和毛利率提高，我们预计 2024 年第二季度每股收益为 0.24 美元，高于市场普遍预期的 0.17 美元。我们对其保持"中性"评级，目标价为 56 美元。

英特尔 (Intel Corp)：由于笔记本电脑 CPU 销售强劲，我们预计英特尔将报告 2024 年第一季度收入 130 亿美元 (环比下降 16%)，高于市场普遍预期的 127.1 亿美元 (环比下降 18%)。由于销售额和毛利率提高，我们预计 2024 年第一季度每股收益为 0.04 美元，高于市场普遍预期的亏损 0.15 美元。

由于数据中心和人工智能 (DCAI) 收入下降，我们预计英特尔将把 2024 年第二季度营收指引定为 135 亿美元 (环比增长 4%)，低于市场普遍预期的 136.4 亿美元 (环比增长 7%)。由于毛利率提高，我们预计 2024 年第二季度每股收益为 0.12 美元，高于市场普遍预期的 0.08 美元。对英特尔给予"中性"评级，目标价为 40 美元，相当于 2025 年预期每股收益的 20 倍。

微芯科技（Microchip Technology ）：鉴于微芯科技的指引较为保守，我们预计其将报告 2024 财年第四季度收入 13.5 亿美元 (环比下降 24%)，高于指引和市场普遍预期的 13.3 亿美元 (环比下降 25%)。由于销售额和利润率较高，我们预计 2024 财年第四季度每股收益为 0.58 美元，高于市场普遍预期的 0.52 美元。

由于我们认为微芯科技的出货量一直远低于需求，有望对业绩带来一定改善，我们预计其将把 2025 财年第一季度营收指引定为 14 亿美元 (环比增长 4%)，高于市场普遍预期的 13.4 亿美元 (环比增长 1%)。由于销售额较高，我们预计 2025 财年第一季度每股收益为 0.62 美元，高于市场普遍预期的 0.56 美元。我们对其给予"买入"评级，目标价为 100 美元。

恩智浦半导体（NXP Semiconductors NV）：预计恩智浦将报告 2024 年第一季度收入 31.5 亿美元 (环比下降 8%)。与市场普遍预期的 31.3 亿美元 (环比下降 8%) 大致一致。我们预计 2024 年第一季度每股收益为 2.73 美元，与市场普遍预期一致。

由于我们预计恩智浦的汽车业务将因库存过剩而进行调整，我们预计其将把 2024 年第二季度销售额指引定为 28 亿美元 (环比下降 11%)，低于市场普遍预期的 31.3 亿美元 (持平)。由于销售额和毛利率下降，我们预计 2024 年第二季度每股收益为 1.81 美元，低于市场普遍预期的 2.67 美元。

由于我们看到预期下行风险，我们对恩智浦给予"卖出"评级，目标价为 150 美元，相当于 2025 年预期每股收益的 17 倍，低于同行平均水平。