Financial Report 2024 | Clearing inventory cycle faces tax rate pressure, Huali Group experiences a double decline in performance for the first time since its IPO

在运动鞋服行业的清库周期中，上游的代工厂商总能最先感受到水温。

4 月 11 日，华利集团（300979.SZ）发布 2023 年年报，其实现营收 201.14 亿元，同比减少 2.21%；实现净利 32 亿元，同比减少 0.86%。

这也是自 2021 年上市以来，华利集团首次陷入业绩负增长。

4 月 12 日，华利集团午盘收跌 0.52% 至 62.75 元/股，年初至今股价涨幅达 19.21%。

值得一提的是，2023 年，朱少醒管理的富国天惠精选成长 A 自第二季度进入华利集团的前十大股东，自此不断增持，截至 2023 年底，该基金已买成华利集团的第五大股东，持股比例 0.47%，持仓市值 2.9 亿元。

作为全球运动鞋代工龙头，华利集团合作的前五大客户包括 Nike、VF、Deckers、Puma、Under Armour 等，Nike 为其第一大客户，贡献营收占比近四成。

自 2022 年以来，受通胀等因素影响，外部消费环境并不景气。

终端清库存中，客户砍单也不奇怪。华利集团全年销售运动鞋 1.9 亿双，同比减少 13.85%，其产能利用率同比下降 4.29 个百分点至 86.66%。

浙商证券证券分析师马莉认为，基于华利集团 2023 年第四季度的销量同比增长 4.9% 至 5459 万双，已大幅扭转前三季度的下滑态势的销售表现，结合 Nike 为代表的大客户最新库存逐渐趋于正常水平，其认为下游去库存周期已基本告一段落。

但从大客户 Nike 的最新业绩表现来看，其看到行业的清库拐点可能还需要一定时间。

截至 2024 年 2 月 29 日的三个月，Nike 实现营收 124.29 亿美元，同比增长 0.31%，但环比下滑 7.29%；净利润则同比下滑 5.48%，环比下滑达 25.73%。

有华南地区纺服分析师对信风（ID：TradeWind01）表示，截至 2023 年，从海外运动鞋服企业的分化的业绩表现来看，除 lululemon、on 跑、Deckers 等少数几家的库销比表现较好外，其他几家均处于较高水平。

上述分析师表示，从历史经验来看，行业从进入去库存周期到库存恢复大概需要 5-6 个季度的时间。

分地区来看，2023 年华利集团营收占比高达 85.88% 的美国市场同比下滑 0.23%，第二大欧洲市场则同比下滑 12.3%。

终端消费市场的萎靡，暂时并未能让华利集团停下逆周期扩产能的脚步。

2023 年，华利集团完成了斥资 6300 万美元（约合 4.56 亿元）收购 Hero Heart International Limited（下称 “英雄心国际”）的交易。

英雄心国际旗下有越南永川鞋业有限公司（下称 “越南永川”）和佳达国际控股有限公司（下称 “佳达国际”），其中收购越南永川可为华利集团提供每年 1000 万双的越南工厂运动鞋产能，佳达国际为鞋业贸易公司，负责越南永川的原材料采购和产成品销售。

2021 年，英雄心国际实现营收 1.17 亿美元（约合 8.47 亿元），净利 1884 万美元（约合 1.36 亿元）；2022 年 1-8 月，英雄心实现营收 1.07 亿美元（约合 7.74 亿元），实现净利 1618 万美元（约合 1.17 亿元）。

按英雄心国际 2021 年净利 1.36 亿元计，华利集团收购 PE 为 3.3 倍，这笔交易也为华利集团新增商誉 1.28 亿元。

华利集团超过 8 成的产能所在地越南，自 2024 年以来的税收政策有所抬升。

2023 年 11 月，越南国会投票通过了《关于按规定征收额外企业所得税以防止全球税基侵蚀（全球最低税）的决议》，越南将自 2024 年起对连续四年中的两年综合营业总额至少为 7.5 亿欧元（约合 58.17 亿元）的跨国企业按照全球最低税率 15% 征收额外企业所得税。

华利集团在年报中表示，目前越南政府关于还没有出台具体的税收政策细则，其预计未来税负可能会有一定的增加，但影响不会很大。

信风（ID：TradeWind01）致电华利集团方面询问税率调整对利润的量化影响，但电话未能接通。

此前越南政府对特别鼓励投资项目的所得税率为 10%，减免期限为 4-15 年；对于投资额达到 3 亿美元或年销售额达到 5 亿美元，或提供就业岗位 3000 个以上的企业，越南政府给予所得税 “四免九减半” 的特殊优惠。

“四免” 指特定条件下，企业在开始盈利的前四年内不需要缴纳所得税，“九减半” 则是在免税期之后，企业还可以享受最长九年的企业所得税减半征收的优惠。

2021 年至 2023 年，华利集团的整体所得税率分别为 24.89%、21.08% 和 20.71%。

为了分散政策风险，华利集团正在越南以外的东南亚国家布局产能。其预计 2024 年上半年，在印度尼西亚的一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。

相较同行，华利集团的主要代工产品均为中低端产品，税费增加对其盈利能力的挑战或会更大。

信风（ID：TradeWind01）从接近华利集团人士处获悉，华利集团的销售均价相比裕元、丰泰等同行更低，后两者在 2023 年约 20 美金左右，而华利集团则在 15 美金左右。

在终端清库存和税率变动的双重压力下，华利集团逆周期扩产的成效尚待观察。