Reassessing Apple's "AI Potential" - Comparing the AI Phone Upgrade Trend to the 5G Boom

消息面上 M4 芯片将重点突出 AI 功能，摩根大通在昨日报告中指出，市场或重估苹果 “AI 潜力”。

摩根大通将苹果年末目标价，由 215 美元小幅调整为 210 美元，较目前股价还有 20% 上涨空间，基于对 AI 驱动的 iPhone 升级周期和服务收入的积极展望，给予苹果股票超配评级。

尽管苹果当前面临重重逆风，但投资者的情绪正在改善。摩根大通指出：

当下，苹果面临需求下滑和服务收入增长前景恶化等挑战，包括在中国市场 iPhone 销售不佳、汽车研发取消，以及因多地区法规审查而面临服务收入下行风险。然而，更广泛投资者对其股票兴趣却在提升，特别是那些因以前较高估值而回避的投资者。

苹果投资吸引力主要归因于两大因素：估值溢价下降和 AI 驱动的 iPhone 升级周期。

• 估值溢价适中：苹果股价自年初至今下跌 13%，目前交易估值为下一年度每股收益的 25 倍，低于 5G 手机（即 iPhone 12）发布后股价交易估值的范围下限。

• AI 驱动的 iPhone 升级周期：投资者对于 AI 驱动的设备升级，所带来的周期性行情越来越感兴趣，这一预期是基于 5G 升级周期的指引。对冲基金等长期投资者而言格外看重这一因素。

进一步来看，类比 AI 升级周期与和 5G 升级周期，可能有三大相似之处：

1. 硬件采用可能会超前于消费者对具体应用场景的理解，更多地是由对强大应用前景的期待所驱动，尽管目前对 AI 的应用场景仍存疑。

2. 由于升级周期，更换周期可在 2-3 年内暂时加速，之后回归正常销量水平。

3. 缺乏向后兼容性—5G 能力无法在上一代 4G 手机上激活，预计旧手机上也不会支持 AI 功能。

值得一提的是，摩根大通指出，从 5g 升级周期来看，估值重估始于 5g 产品（iPhone 12 2020 年）发布前一年，类比来看 AI 升级周期将从的 iPhone 17（预计 2025 年 9 月发布）开始，估值重估将在 2024 年到来。

对于苹果具体财务展望，摩根大通预计，收入先降后升，预计从 2023 年 3832.85 亿美元下降到 2024 年 3759.88 亿美元，然后在 2025 年和 2026 年分别增至 3867.15 亿、4395.76 亿美元；盈利能力持续增强，调整后 EBIT 和 EBITDA 预计在 2024—2026 年间稳步增长；净收入和每股收益方面，预计从 2023 年的 969.95 亿美元和 6.13 美元逐年增长，至 2026 年达到 1193.55 亿美元和 8.30 美元。