How to understand the "derailment" of gold prices? The market sees a "farther future"!

自 2022 年初以来，金价与实际收益率的长期走势出现了明显的分化，意味着什么？

资深分析师 Garfield Reynolds 在最近的一篇文章中指出，尽管面临高达 2% 的实际收益率——这是自 2009 年以来的最高水平（当时金价不到 1000 美元）——金价仍然强劲上涨，创下了历史新高。但在通常情况下，这样高的实际收益率会导致金价下跌。

Reynolds 认为，这种情况表明，要么金价会迅速回落，收回今年迄今的惊人涨幅，要么出现经济或者金融危机，届时风险资产出现暴跌。

Reynolds 指出，金价在过去达到历史新高的两次，都是在实际收益率为负的背景下——一次是在疫情期间，一次是在 2011-2012 年，那时欧洲主权债务问题紧接着全球金融危机之后爆发。另外，1980 年金价攀升至创纪录水平时，10 年期名义收益率远低于通胀率。

Reynolds 表示：“尽管金价今年的上涨可能存在回调风险，但这也可能意味着投资者开始担忧重大经济动荡即将来临。” 他指出，2011 年的金价峰值超过了 2008 年初雷曼兄弟倒闭之前的高点。

此外，美银首席投资官 Michael Hartnett 也观察到了金价与实际收益率之间的怪异关系。

Hartnett 在上周五公布的 Flow Show 报告中表示：

过去 18 个月，黄金与实际收益率之间的相互关系已经中断：如下图所示，金价超过 2200 美元/盎司，实际上表明实际收益率应该是-2%，而不是目前的 +2%。

这一现象的背后原因是什么呢？

Hartnett 认为，投资者正在展望未来，他们认识到市场或经济无法承受 5% 的名义收益率和 2% 的实际收益率。因此，他们在对冲两种风险：

随着 CPI 加速下行，美联储可能会降息；

更加严峻的是，他们预计美联储最终将通过利息成本控制（ICC）、收益率曲线控制（YCC）以及量化宽松政策（QE）来支撑美国政府的支出。