《分析》美股估值已然太高，美债收益率上升又将带来考验

路透纽约 4 月 3 日 - 美股在屡创纪录新高的同时也正变得越来越贵，而节节攀升的美国公债收益率可能给美股涨势带来最新考验。

美国联邦储备理事会 (美联储/FED) 将在今年降息的预期提振标普 500 指数 (.SPX) 第一季上涨 10%，不过美国公债收益率最近几周加速上涨。股票估值也在上升：根据 LSEG Datastream 数据，标普指数目前的预期市盈率略高于 21 倍，为 2022 年 1 月以来最高。

强劲的经济数据让人一再调降对联储今年降息幅度的预估。10 年期美债收益率周二触及 4.4% 的四个多月以来高点。

到目前为止，得益于富有韧性的经济、强劲的企业盈利以及人工智能热潮，股市今年基本未受债券收益率上升的影响。然而，一些投资者担心，如果利率继续攀升，股市可能因为估值过高而更显脆弱。除了抬高企业和家庭的融资成本外，收益率上升还会提高 “无风险” 公债相对于股票的吸引力。

“(收益率) 创新高使人踌躇不前，” Horizo​​n Investment Services 首席执行官 Chuck Carlson 表示，“这样的利率趋势令人不安，因为今天连创新高。”

近年来，收益率上升多次为股市倾覆推波助澜。 去年 9 月和 10 月，当 10 年期公债收益率飙升至略高于 5% 的 16 年高点时，股市遭到抛售，当收益率反转时，股市又大幅反弹。 2022 年，由于美联储迅速加息以阻止通胀飙升，标普 500 指数暴跌 19%。该指数周二下跌 0.7%，同时 10 年期收益率最新约报 4.35%。

图：不同于去年，今年到目前为止股市未受公债收益率反弹的影响

让投资者更加坚信今年收益率上升的一个关键原因在于美联储。联储已暗示打算在 2024 年降息，但强劲的经济数据让投资者怀疑它能否像之前预期的那样放松利率。

周二的利率期货市场显示，投资者预计今年的降息幅度约为 70 个基点，而 1 月时预期的幅度超过 150 个基点。联储自己预测今年降息在 75 个基点。

与此同时，多项指标表明股市估值的吸引力已下降。

Truist Advisory Services 联席首席投资官 Keith Lerner 称，股权风险溢价在第一季自 2002 年以来首次变负。该指标是将标普 500 指数的盈利收益率减去 10 年期公债收益率。

“债券带来一些真正的竞争，” Ned Davis Research 首席美国市场策略师 Ed Clissold 说。“因此，如果 10 年期公债收益率像去年秋天那样回升至 5%，股市可能会有所反映，股票估值需要降下来。”

一些投资者认为早就该回调了。美国银行全球研究 (BoFA Global Research) 显示，自去年 10 月以来，标普 500 指数一直没有像样的下跌，但历史上平均每年会出现三到五次不少于 5% 的下跌。

“几个月来，我们一直认为会有 3-5% 的调整，” Murphy & Sylvest 财富管理公司高级财富顾问兼市场策略师 Paul Nolte 表示，“现在可能终于要来了。”

股市对公债收益率上升作何反应，或许取决于投资者是否继续相信经济依然强劲且通胀继续降温。

Federated Hermes 跨资产投资解决方案主管 Damian McIntyre 表示，如果收益率上升 “是因为经济增长远强于预期，那么投资者会觉得 OK…但如果增长开始放缓且通胀攀升，就会开始影响到投资者的心态”。

周五的美国就业数据将带来考验，若报告强于预期，可能成为收益率继续上升的理由。企业财报季将于本月晚些时候开始，根据 LSEG IBES 数据，标普 500 指数今年的盈利增长预计将达到 10% 左右。

“如果有盈利的支撑，股市可以经受巨大考验，” Horizon Investment Services 的 Carlson 表示，“但如果盈利不能继续优于预期，而收益率现在又要升至四个月高位，对市场而言将很成问题。”