美联储今晚继续 “按兵不动”？聚焦最新点阵图

今晚，美联储预计会释放降息信号吗？

美东时间 3 月 20 日周三下午 14:00（北京时间 3 月 21 日周四凌晨 2:00），美联储将召开为期两天的 FOMC 会议并公布 2024 年 3 月的利率决议。

今年以来，降息预期持续波动，目前美联储已连续五次维持利率水平不变。在月中经济数据显示通胀回暖的背景下，市场目前普遍相信，政策制定者将继续坚持 “不急于降息” 的立场，此次 “不降息” 几乎板上钉钉。

除了公布利率决议之外，美联储还将公布最新的经济展望包括 “点阵图”，任何有关未来利率路径走向的线索都将被重点关注。

穆迪分析首席经济学家 Mark Zandi 表示：

“世界其他地区正在等待美联储。”

6 月会降息吗？

芝商所 FedWatch 工具显示，联邦基金期货市场交易员预计美联储在 3 月和 5 月维持利率水平不变的可能性分别为 99% 和 90.8%，预计美联储有 55.2% 的可能在 6 月降息。

穆迪的 Zandi 表示：

“美联储会明确表示，还没有准备好降息。他们需要更多的数据才能对通胀降至 2% 的目标抱有信心。”

“我预计他们今年将重申三次降息，因此这意味着第一次降息将在六月。”

摩根士丹利、巴克莱、高盛均预测：3 月美联储将维持利率水平在 5.25-5.5% 的区间不变，预计将在 6 月开启首次降息。

另据金融博客 ZeroHedge，路透社对 108 名经济学家的调查中，有 72 名表示美联储将在 6 月开始降息；大多数分析师预计 6 月降息的可能性为 60%。

渣打银行表示，消费方面存在潜在的疲软暗流，掩盖了强劲的就业和 GDP 增速数据。因此尽管抗通胀仍显坎坷，但美联储可能不会关闭在二季度降息的大门。

高盛同样认为，尽管近期通胀回升，但到 6 月 FOMC 会议时，通胀会降至 “足以进行首次降息” 的水平。

摩根士丹利还在报告中指出，美联储对利率政策的调整将保持谨慎态度，鲍威尔可能会强调在 “未来某个时点” 的降息预期。

巴克莱表示，预计美联储将继续在声明中重申：

“委员会在获得更多信心，在确信通胀已可持续回落至 2% 的目标前，不降低目标范围是恰当的。”

聚焦点阵图：利率前景更 “谨慎”，年内降息 2-3 次

因 3 月 “不降息” 几成定局，市场将重点关注 19 名 FOMC 官员对未来利率水平预测的最新点阵图（dot plot）。

点阵图最近一次更新是在去年 12 月的 FOMC 会议上，彼时点阵图显示：美联储将在 2024 年降息 3 次、在 2025 年降息 4 次、在 2026 年降息 3 次，此后再在 “某个时点” 降息两次，将长期联邦基金利率水平降至 2.5% 左右的水平，美联储认为该水平是既不促进、也不限制经济增长的 “中性” 利率。

进一步探究可以发现，在 12 月点阵图的基础上，如果再有两名 FOMC 成员表态转鹰，那么对 2024 年的降息次数就会减至 2 次。

花旗集团经济学家 Andrew Hollenhorst 在一份客户报告中表示：

“只需两个点走高，2024 年的利率中值就会上升；如果三个点走高，将足以将长期利率水平推高 25 个基点。”

基于近期接连超预期的通胀数据，华尔街预计美联储对利率前景的预测可能会较去年 12 月时更偏鹰，风险倾向于 “更少降息”。

具体来看，巴克莱经济学家 Marc Giannoni 等预测，点阵图将把 2024 年的降息次数预期从 3 次下调至 2 次（但该行预计美联储将从 6 月开始每隔一次会议降息一次，年内共降息 3 次），预计 2025 年依旧降息四次，因预计核心 PCE 通胀的预测会上调，今明两年的利率中值均将上调 25 个基点。

高盛经济学家 Jan Hatzius 等预计，美联储年内将继续保持 3 次的降息次数，2024 年利率中值保持在 4.6% 不变，预计 2025 年降息 4 次，利率中值为 4.625%，2026 年为 2.875%，长期利率水平将随时间推移逐渐走高，可能小幅走高到 3.25%-2.5% 的区间。

野村经济学家 Aichi Amemiya 等预计，美联储今年将降息 2 次，到年底利率中值降至 4.875%，预计 2025 年将有四次降息，每两次会议降息一次，最终利率中值为 3.875%，长期目标利率区间为 3%-3.25%。

摩根士丹利经济学家 Ellen Zentner 等认为，鲍威尔不太可能 “转鹰”，而是推动 FOMC将降息预期维持在年内三次。

美国银行经济学家 Michael Gapen 表示，虽然通胀遇到了障碍，但经济并未过热。预计美联储今年仍将预测年内三次降息。

经济前景：年内 GDP、通胀预期可能上调

除 “点阵图” 外，经济预测摘要（SEP）还将对 GDP、通胀和失业率在内的季度经济数据给出预测，市场主要关注通胀前景及其对利率路径可能产生的影响。

最新的点阵图下调了对 2024 年和 2025 年 GDP 增速和失业率的预期，但上调了至 2025 年的 PCE（核心）物价指数预期。

考虑到近期超预期回温的通胀，野村预计，美联储将会上调 2024 年底的通胀预测 30 个基点至 2.7%；

高盛预计 FOMC 成员会更加关注近期的通胀趋势，因此会将 2024 年底的核心 PCE 预期上调至 2.5%；

巴克莱认为，美联储对 2024 年 GDP 增速和核心 PCE 的预测均会上调。

高盛指出，经济预测的唯一重大变化是上调对 2024 年 GDP 增速的预期。因为移民流动的增加以及 1 月以来金融条件进一步放宽，经济展望将会更为乐观。

彭博对经济学家预期的调查中位数显示：

实际 GDP 增速：2024 年增长 1.7%（12 月为 1.4%），2025 年增长 1.8%（不变），2026 年增长 1.9%（不变），长期增长 1.8%（不变）；

失业率：2024 年为 4.1%（与 12 月相比不变），2025 年为 4.1%（不变），2026 年为 4.1%（不变），长期为 4.1%（不变）；

PCE 通胀：2024 年为 2.5%（12 月为 2.4%），2025 年为 2.1%（不变），2026 年为 2.0%（不变），长期为 2.0%（不变）；

PCE 核心通胀：2024 年为 2.5%（12 月为 2.4%），2025 年为 2.2%（不变），2026 年为 2.0%（不变）。

QT 会减码吗？

除了降息，今夜另一个重磅议题是：美联储何时开始放缓 QT？

自 2022 年以来，美联储每月让多达 600 亿美元的美国国债和多达 350 亿美元的机构支持抵押贷款债务到期并从资产负债表上剥离，即量化紧缩 (QT)。

但随着经济稳步复苏，市场整体流动性开始略显匮乏，尤其是今年年初地区性银行接连暴雷引担忧，市场对于美联储何时放缓 QT、缩减 7.5 万亿美元的资产组合的讨论不断升温。

达拉斯联储主席洛根也在本月早些时候表示，在金融市场流动性稀缺的情况下，央行可能需要放慢缩表的步伐。

华尔街目前的共识是：此次 FOMC 会议不会做出资产负债表的相关决定，但会正式开始 QT 的讨论；一旦宣布放缓 QT，美联储每月美国国债的缩减规模上限将从目前的 600 亿美元下调至 300 亿美元。

有媒体观点指出，具体讨论的细节可能会在后续的会议纪要中释出。

就具体开始放缓 QT 的时点，各投行看法不一：

野村预计美联储将在本次会议上开始讨论减缓 QT，但不会正式宣布执行，预计将在 6 月开始执行，到今年年底彻底结束 QT；

高盛认为，美联储将从 5 月开始将减持规模从每月 600 亿美元减至 300 亿美元，并将该减持规模延续至 2025 年一季度。

摩根士丹利认为，美联储会在本次会议上 “分享有关资产负债表讨论的大致方向”。