Financial Report Preview | Will Xiaomi Motors contribute to a market value of 900 billion RMB?

综合自知常容小吴。

01. 前言

我们持续看好小米集团。理由如下。

1.小米性价比（高质低价）的定位一定程度符合消费者未来的消费趋势。放眼全球，消费者追求性价比将是长期趋势。

2.小米商业模式巧妙。小米用高性价比硬件持续吸引消费者，构筑庞大用户生态，然后通过互联网变现。这样的模式开始被苹果等友商模仿。

综上，小米的产品定位和商业模式保证了未来收入和利润将持续增长。

3.以雷军为代表的小米管理层比较积极进取。雷军作为成功的连续创业者（带领金山成功上市后，又让小米用最少的时间进入了世界 500 强），目前仍不知疲倦地奔跑在进军汽车的第一线，不仅为管理层做好了表率，也是小米管理层积极作为的体现。在雷军的影响下，小米管理层不仅能力强，也都十分努力。

4.小米对股东也不错。虽然没有分红，但小米还是在持续回购。

5.小米目前估值也不高。目前小米动态市盈率约 19 倍。

本次跟踪要点如下。

1.目前市场普遍预计 2023 年 Q4 小米营收同比中高单位数增长（甚至约 10%）、经调整净利润同比增超 150%。营收拆分来看，智能手机同比增超 10%、IoT 与生活消费品同比中高单位数下降、互联网服务同比高单位数增长。

2.进入 2024 小米智能手机表现尚可。根据 Counterpoint，2024 年前 6 周小米集团智能手机国内销量同比-7%。不过相较 OPPO、VIVO、苹果，小米的同比降幅相对较少。根据 Canalys，2024 年 1 月小米智能手机在东南亚迎来开门红，出货量同比爆发性增长（出货 130 万部，同比 +128%，市占 18%，排名第 2），主要是小米在东南亚多个主要市场取得较大突破。

3.小米汽车官宣 3 月 28 日首发，官网显示全国 29 城、59 家门店同步预约。不过目前市场对小米 SU7 在 2024 年的量价预期分歧均较大。而我们维持预计 2024 年小米集团新能源汽车销量为 6 万辆，均价为 25 万元，毛利率为 5%。当然，小米汽车是否能成还有太多不确定性因素，虽然雷军十分重视甚至亲自下场，但目前新能源汽车竞争激烈、价格战正酣，还是要保持谨慎。

小米在 3 月 12 日公布新车首发上市后，大涨 11%：

02. 小米集团 2023 年 Q4 业绩情况

营业收入，市场普遍预计 2023 年 Q4 小米集团营收同比中高单位数增长，甚至约 10%。根据中信建投，预计 2023Q4 小米集团营业收入为 695 亿元，同比 +5%。根据华泰证券，预计 2023Q4 小米集团营业收入同比 +11%。根据国盛证券，预计 2023Q4 小米集团营业收入为 727 亿元，同比 +10%。

营业收入拆分来看。

智能手机营业收入，市场预计较高，同比增超 10%，主要是 2023 年 Q4 小米智能手机全球出货量同比显著增长（各大数据咨询公司均表示同比增超 20%）。根据中信建投，预计 2023Q4 小米集团智能手机业务营业收入为 408 亿元，同比 +11%。

IoT 与生活消费品营业收入，市场普遍预计同比中高单位数下降，因季节性清库存、家电淡季。根据中信建投，预计 2023Q4 小米集团 IoT 与生活消费品业务营业收入为 202 亿元，同比-6%。根据华泰证券，预计 2023Q4 小米集团 IoT 与生活消费品业务营业收入同比-7%，因家电销售波动。

互联网服务营业收入，市场普遍预计同比高单位数增长，因手机高端化推进、海外互联网增长、国内强劲的广告业务。根据中信建投，预计 2023Q4 小米集团互联网服务业务营业收入为 78 亿元，同比 +8%。根据华泰证券，预计 2023Q4 小米集团互联网服务业务营业收入同比 +8%，因广告业务强劲。

毛利率拆分来看。

智能手机毛利率，市场普遍预计小米智能手机毛利率同比大幅提升，因零部件、原材料等成本下降。根据中信建投，预计 2023Q4 小米集团智能手机业务毛利率为 15%，同比 +6.82 个百分点。根据华泰证券，预计 2023Q4 小米集团智能手机业务毛利率为 16%，同比 +7.82 个百分点，因零部件成本下降。

IoT 与生活消费品毛利率，市场普遍预计小米 IoT 毛利率同比小幅下滑，主要是家电淡季销售波动和季节性清库存。根据中信建投，预计 2023Q4 小米集团 IoT 与生活消费品业务毛利率为 14%，同比-0.26 个百分点。根据华泰证券，预计 2023Q4 小米集团 IoT 与生活消费品业务毛利率为 13.76%，同比-0.5 个百分点。

互联网服务毛利率，市场普遍预计小米互联网服务毛利率小幅提升，主要是高毛利率广告业务强劲。根据中信建投，预计 2023Q4 小米集团互联网服务业务毛利率为 75%，同比 +3.45 个百分点。根据华泰证券，预计 2023Q4 小米集团互联网服务业务毛利率为 74.41%，同比 +2.86 个百分点，环比持平，因广告业务强劲。

经调整净利润，市场普遍预计小米经调整净利润同比大幅增长，一方面是营业收入增长超预期（主要是智能手机、互联网服务业务驱动），另一方面主要是智能手机利润率提升超预期。根据中信建投，预计 2023Q4 小米集团经调整净利润为 38 亿元，同比 +158%。根据华泰证券，预计 2023Q4 小米集团经调整净利润为 40.47 亿元，同比 +177%。根据国盛证券，预计 2023Q4 小米集团经调整净利润为 40 亿元，同比 +175%。

03. 小米集团智能手机近况

智能手机国内销量，2024 年前 6 周小米智能手机国内销量同比下降，主要是整体大盘都在下降，因消费者支出疲软和新产品上市较少；不过相较 OPPO、VIVO、苹果，小米的同比降幅相对较少。根据 Counterpoint，2024 年前 6 周小米集团智能手机国内销量同比-7%。

智能手机东南亚出货量，2024 年 1 月小米智能手机在东南亚迎来开门红，出货量同比爆发性增长，主要是小米在东南亚多个主要市场取得较大突破（在印尼，小米子品牌 POCO 调整渠道策略，转战线上平台，有效防止了与红米系列互相蚕食，发布新机型后在线上渠道获得热捧，出货量同比增长 30%；在菲律宾，小米发布高性价比新品；在越南，小米发布了 Note 13 系列，配合营销策略，1 月小米在越南出货量同比 +288%，市占率也从 2023 年 1 月的 5% 提升至 2024 年 1 月的 21%）。根据 Canalys，2024 年 1 月小米集团智能手机东南亚地区出货 130 万部，同比 +128%，市占 18%，排名第 2。

04. 小米汽车近况

小米汽车新零售模式将采取直营和授权双模式。根据百家号 “CNMO 手机中国”，小米汽车或将采用直营（小米之家）加授权双模式。小米汽车的新零售模式旨在通过直营和授权双模式，提高商业效率和用户体验。直营模式可以确保小米汽车的销售和服务质量的一致性，而授权模式则可以借助合作伙伴的力量，快速拓展销售和服务渠道。目前来看，小米汽车正在积极推进其新零售模式的落地实践，并取得了一系列重要的进展。随着首批门店的装修和展车的到来，小米汽车的销售和服务体系将进一步完善，为消费者提供更便捷、优质的购车和用车体验。

2024 年小米 SU7 销量，市场目前分歧较大，在 3-10 万辆不等，而我们预计是 6 万辆（小米新能源汽车一期产能为 15 万辆，考虑到其将在 Q1 发布，Q2 正式交付，那么半年交付 6 万辆不高也不低）。根据彭博分析师 Steven Tseng、Woo Jin Ho，预计 2024 小米集团新能源汽车销量为 3-5 万辆。根据光大证券，预计 2024 小米集团新能源汽车销量为 5-10 万辆。根据建银国际，预计 2024 小米集团新能源汽车销量为 5.13 万辆。

2024 年小米 SU7 售价，由于小米官方讳莫如深，市场预期分歧也较大，在 22-36 万元之间不等，而我们预计是 25 万元（25 万元的定价主要是根据之前交流取的中间值，经过相关泄密处理事件后，不排除调整价格的可能性）。根据彭博分析师 Steven Tseng、Woo Jin Ho，预计 2024 小米集团新能源汽车售价为 22-26 万元。根据建银国际，预计 2024 小米集团新能源汽车销售均价约 29.9 万元。根据快科技，近期一款型号为 BJ7000MBEVA1 的小米纯电动轿车已经完成上牌，保险费用显示为顶配 36.14 万元（对此外界推测价格在 25-36 万左右）。

大摩此前指出，相信小米领先创新的高级辅助驾驶系统下的电动车将成为破坏性的存在，其 “智能电话 + 电动车 + 物联网” 的融合亦将实现产品差异化。该行预计，若规模快速扩展，小米电动车的内含价值将达 900 亿元人民币，但预期电动车业务仍会录得亏损，拖累盈利表现。

美银证券则预计，担忧小米汽车为建立自有分销渠道，今年起营销开支将增加，预期电动车业务仍会录得亏损，拖累盈利表现。

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