Market Insight | How to view the rebound of Hong Kong stocks last week?

本文来源：中金

海外中资股市场上周表现令多数投资者感到意外，尽管上周后半周有一定回调，但整体涨势相当明显，尤其是周二突然跳涨引发市场关注。部分投资者将顺周期板块和核心资产领涨的反弹行情归因于再通胀交易，我们认为有些勉强。

一方面，2 月 CPI 同比看似强劲，但主要由春节效应和服务消费拉动，不足以消除生产端的通缩压力，尤其是房地产需求疲弱和新能源制造业产能过剩是两大压力来源。另一方面，3 月高频数据多数表现偏弱，最新的社融和信贷数据也较为平淡。

从基本面角度来看，上周再通胀交易的解释似乎并不太令人信服。我们认为，市场短期反弹更多由于卖空回补和部分外资短期博弈反弹的流入。

在通胀和财政政策没有明显进展的情况下，近期由顺周期板块带动的市场反弹似乎缺乏稳固基础。如果没有进一步足够的财政刺激，市场可能在一定区间内盘整震荡，结构性机会更值得关注，哑铃型策略仍行之有效。

往前看，政策落实仍是关键环节。货币政策上，3 月 15 日 MLF 按兵不动，进一步降息对于降低目前依然较高的实际和相对融资成本依然有必要，但受汇率和银行利差等因素制约，降息可能未必能够兑现。相较而言，财政政策的力度与节奏更为重要。

这一背景下，我们认为结构性机会，尤其是我们在过去一年持续推荐的 “哑铃” 策略（高分红、出海、科技成长三条主线）仍将是主要配置思路。