UBS is bearish on Tesla: slashing the target price by 26% to $165, the next wave of growth is expected in 2026.

3 月 13 日，瑞银发布最新报告称，由于欧美电动车需求减缓、Model 2 上市推迟以及特斯拉生产因电力中断而放缓等因素，特斯拉在 2026 年之前的电动车交付量、每股收益和毛利率预计都将低于市场预期。因此，瑞银将特斯拉的目标股价从 225 美元降至 165 美元。

然而，要实现加速增长，特斯拉需要推出定价在 25000 美元左右的 Model 2 车型。但该车型在 “卷出天际” 的低端电动车市场面临压力。瑞银预计，2025 年 Model 2 的销量非常有限，直到 2026 年开始，Model 2 的销量才会显著增加，成为公司的一个重要收入来源。

因此，2026 年开始，特斯拉的下一波增长将由 Model 2 驱动。此外，AI 和机器人项目的潜在价值和马斯克的薪酬方案能拔高特斯拉估值。

2026 年之前，特斯拉表现将低于市场预期

瑞银认为，由于欧美市场需求放缓、特斯拉生产受电力中断影响而减慢、Model 2 推迟上市等因素，在 2026 年之前，特斯拉的电动车交付量、每股收益和毛利率都将低于市场预期。

（1）电动车交付量：

2024 第一季度：特斯拉 Q1 的电动车交付量预测值从 46.6 万辆下调至 43.2 万辆，下调幅度为 7.8%，比市场预期的 47.7 万辆低约 10%。

2024 年全年：交付量预测从 202 万辆下调至 196 万辆，比市场预期的 206 万辆低约 5%。

2025 年至 2027 年：特斯拉 2025/2026/2027 年的电动车交付量预测值从此前的 260/320/400 万辆下调至约 220/300/390 万辆。与市场预期相比，调整幅度分别为下调 8%、上调 4% 和上调 9%。

（2）每股收益（EPS）：

2024 年第一季度：EPS 预测从 0.64 美元下调至 0.43 美元，下调幅度为 32%，低于市场预期。

2024 年全年：EPS 预测从 2.92 美元下调至 2.32 美元，下调幅度为 16%，低于市场预期。

2025 年全年：2025 年的每股收益预测下调 27% 至 3.30 美元，比市场预期的 3.94 美元低约 16%。

（3）毛利率：

2024 年第一季度：瑞银将不包括税收抵免的汽车毛利率预测下调至 13.9%。

2024 年全年：瑞银将毛利率预测下调至 15.2%，低于市场预期的 16.8%。

瑞银称，预测调整的原因主要有四大方面：

第一，欧美市场对电动汽车的需求放缓会加剧行业竞争。在全球电动车增速放缓的大背景下，汽车行业竞争加剧，各大汽车厂商都在为争夺一点市占率差距 “卷出天际”，即便是行业领头羊特斯拉也无法幸免，被迫采取降价策略。

第二，特斯拉在欧美的生产受电力中断影响而减慢。

第三，Model 2 会推迟上市。为了更好地与平价车型竞争，维持其在全球电动车市场的领先地位，近年来特斯拉一直被认为需要一款更便宜的汽车，在竞争激烈的电动汽车市场抢夺更多客户。

特斯拉要实现增长加速，就需要推出定价在 25000 美元左右的 Model 2 车型，但该车型在 “卷出天际” 的电动车低端市场面临竞争压力，2025 年 Model 2 的销量非常有限，直到 2026 年开始，Model 2 的销量才会显著增加，成为公司的一个重要收入来源。

第四，特斯拉正在尝试一种新的生产方法，这种方法可能有助于降低生产成本。然而，由于这是一种新的、尚未经过验证的工艺，因此在初始阶段可能会遇到一些问题或挑战，比如生产效率低下、质量控制问题等。这些挑战可能会影响生产速度和成本，直到工艺得到优化和完善。

2026 年开始，特斯拉的下一波增长将由 Model 2 驱动

瑞银指出，特斯拉的增长浪潮来源于 2026 年开始的 Model 2 交付量。此外，AI 和机器人项目的潜在价值和马斯克的薪酬方案能拔高特斯拉估值。

在欧洲，Model 2 销量可能表现良好，但是与 Model 3 首次进入欧洲市场时相比，现在电动车市场的价格战更加激烈。在美国，Model 2 面临的竞争较少，但该细分市场的机会可能不如 Model Y 那么大。分析师看好东南亚市场前景，但没有进一步详细说明。

同时，瑞银称，特斯拉的利润率增长可能依赖于其全自动驾驶（FSD）软件的销售，但目前 FSD 主要只在美国市场销售。为了提高 FSD 的销量，特别是在较低价格的 Model 2 上，特斯拉需要降低 FSD 的售价。

而且，马斯克正注资研发 AI 和机器人项目，该项目的潜在价值有助于拔高特斯拉估值。

此外，如果马斯克的薪酬方案（即他作为公司 CEO 的报酬结构）得到确定或优化，市场认为这个薪酬方案能够激励马斯克更好地推动公司发展，那么这可能会提高投资者的信心，从而推动股价上涨。

尽管存在这些积极因素，瑞银分析师通过与买方（投资者）的交流发现，目前市场对特斯拉的情绪非常低迷。

展望未来，尽管瑞银对特斯拉的短期表现持谨慎态度，但他们仍保持中立立场。理由是，虽然很难看到电动汽车情绪短期内得到改善的催化剂，但如果情绪有所改善，投资者可能会倾向于购买特斯拉股票，因为特斯拉是电动汽车行业的领导者之一。

瑞银分析师将特斯拉的目标价从 225 美元下调至 165 美元，并给出 50 倍的合理市盈率。