非农就业超预期是真的强吗？

（1）失业率： 劳动参与率不变，失业人数的增加拉动 2 月 U3 失业率上行 0.2pct 至 3.9%，青少年失业率上升较多；U2-U6 失业率广泛上升。

（2）就业人数： 2 月新增就业人数虽超预期，CES 就业增加而 CPS 就业减少的分化或隐含兼职人数增加与经济环境变差，2 月 CPS 全职就业明显减少（ 失业率与就业人数为何背离 ）。

（3）裁员： Challenger 调查裁员人数连续 2 个月录得 8 万人以上。

（4）工资： 小时工资同、环比增速降温，就业市场紧张程度有所缓解。

就业弱，怎么解释新增就业人数的 “强”？

（1）1 月就业人数下修 16.7 万人，形成本期新增就业读数的超预期因素。

（2）教育医疗业、休闲酒店业、政府分别大幅新增 8.5 万人、5.8 万人和 5.2 万人就业，带动整体就业人数高增。但近期美国就业高增的部分几乎仅靠三者的拉动，其他行业增长趋势基本回归疫前水平。

（3）寒潮季节性影响正在消退，企业逐步开工，或推升招工需求。这体现在工时的回升与因开工不足等经济原因而选择兼职的人数下滑上。

就业市场拐点逼近，但距离降息还有些距离。

（1）供给端：修复仍困难。较疫前仍存劳动力缺口的 20-24 岁和 55 岁以上人群 2 月劳动参与率均未能延续前月的上行趋势。 对于有望推升劳动力供给的移民，鲍威尔在众议院听证会上称其对通胀的影响不完全积极，而是偏中性——移民增加劳动力供给的同时也会增加消费。综上，我们对供给修复依然不太乐观；供需错配的缓解要靠需求再降温。

（2）需求端：降温明显，但最好再等等 “余热” 消散。 离职率、裁员等指标显示需求明显下滑，然而，反映就业紧张程度的职位空缺/失业比率还未降到疫前水平；以往降息前能观察到的低收入服务业新增就业明显下台阶的现象，目前也还没有出现。

（3）供需结果：工资整体降温，个别低收入服务业同比增速反弹。 教育医疗和休闲酒店工资增速同比增幅回升（且基数效应影响有限），而环比来看，各行业工资增速除了批发和休闲酒店之外都在降温，整体工资增速进一步下行可期，但过程是波折的。

失业率走高和工资降温等因素使得市场对新增就业超预期的反应有限。 数据发布后美元先跌后涨，10 年期美债利率短线拉升后迅速回落，当日价格微涨，美股高开低走，降息预期未显著升温。对于联储，降息决策除了关注就业降温情况外，还需进一步确认通胀向目标回落的信心，未来重点关注下周 CPI 数据和 3 月 FOMC 会议将更新的通胀预测。对于市场，降息前美元与美债利率下行的大方向不变，但需警惕季节性因素消退带来的美国经济数据边际企稳可能给市场带来扰动。

风险提示：美国就业市场超预期降温，联储货币政策收紧超预期。