新秀丽的行李箱要去哪里

一批国际大牌似乎正在谋划 “撤离” 港股市场。

2 月 27 日，据媒体援引知情人士报道，在收到潜在的收购意向之后，全球箱包龙头新秀丽（01910.HK）正在研究私有化的可能性。

该人士称，一些私募股权公司正在研究对新秀丽的收购私有化交易，然后以更高的估值在美国等其他证券交易市场重新上市。

信风（ID：TradeWind01）向新秀丽相关人士求证，但对方以临近财报发布处于静默期不方便回应为由，拒绝置评。

受私有化消息催化，新秀丽（01910.HK）2 月 27 日收涨 13.76%，市值一天涨近 50 亿港元次日，新秀丽再度收涨 1.51% 于 26.85 港元/股。

尽管贵为行业龙头，新秀丽在港股市场并不太受 “待见”。目前滚动市盈率仅约 11 倍，市值不到 400 亿港元。

从基本面来看，随着疫情后全球旅游市场的快速复苏，卖箱包的新秀丽也受益于此。

截至 2023 年前三季度，新秀丽营收同比增长 32.64% 至 27.34 亿美元，在 2021 年和 22 年相继出售 Speck 品牌和俄罗斯业务的情况下，营收已超过 2019 年同期的 26.77 亿美元。

这个正在吸金的行李箱将往何处去，市场正在紧密关注。

在近年来的港股市场，传出寻求私有化重新上市或二次上市的时尚和奢侈品公司并不少见。

2023 年 6 月，意大利豪华游艇制造商法拉帝（9638.HK）就在米兰泛欧交易所二次上市；重奢品牌普拉达（1913.HK）亦表示将考虑回到米兰二次上市。

2023 年 7 月，法国护肤品牌 L'OCCITANE（下称 “欧舒丹” 0973.HK）的控股股东也曾考虑将其私有化并以更高的估值在欧洲重新上市，但最终未能成行。近期，又传出了私募股权机构黑石集团有意参与竞购欧舒丹的消息。

巧合的是，与普拉达、欧舒丹同在 2010 年至 11 年登陆港股的新秀丽也在 2023 年传出赴美二次上市的消息。

但彼时，新秀丽 CEO Kyle Francis Gendreau 表示，没有二次上市计划，但 “会持续评估”。他还透露，新秀丽的投资者基础广泛，欧美投资者占比超过一半。

今年 1 月，摩根士丹利在报告中引述新秀丽管理层人士称，新秀丽计划于今年中进行二次上市。

2 月 27 日，再度传出新秀丽私有化的消息：一些私募股权公司正在研究对新秀丽的收购私有化交易，然后以更高的估值在美国等其他证券交易市场重新上市。

外部财团对新秀丽的估值有更高要求也并不奇怪。从股权结构来看，无实控人的新秀丽确是已由私募股权机构和银行占到前三大股东。

截至 2023 年中报，其前三大股东分别为施罗德集团、摩根大通和纽约梅隆银行，分别持股 5.96%、5.59% 和 5.35%，均为资产规模雄厚的大型金融集团，新秀丽现任董事会主席 Timothy Charles Parker 持股 4.08%，为最大个人股东。

从持仓数据来看，新秀丽也并不太受中国投资人的青睐。

Wind 数据显示，目前通过外资银行汇丰银行、花旗银行、摩根大通、法巴证券和渣打银行占到新秀丽持仓市值的前五，汇丰银行占 47.18% 的份额。

内地投资者参与的港股通仅能排到第 6，占总市值的 3.16%。

从估值水平来看，有华东地区私募人士对信风（ID：TradeWind01）表示，在他看来，新秀丽不足 11 倍的滚动市盈率已经略低于可选消费品 15-20 倍的平均估值水平。

股价走势一定程度上能反应上市公司的市场地位，不满足于市场定价的公司或会选择私有化退市。

比如 2023 年 7 月，可比克母公司达利食品（3799.HK）由于股价长期处于低位，市值相比巅峰时的千亿港元腰斩。最终，达利食品选择私有化退市结束了上市公司地位。

再来看去年 7 月曾推进私有化流程的欧舒丹，彼时，其市值较其巅峰时的 500 亿港元仅剩 270 亿港元；此次传出私有化消息的新秀丽较巅峰时的 500 多亿港元市值也仅剩 300 多亿港元。

追求更高的市场定价也是港股私有化消息频出的根本原因。

在新秀丽决定是否打包行李开启私有化进程之前，外界仍能从财报上一窥全球箱包龙头的业绩表现。

据欧睿国际数据，新秀丽为箱包龙头，2018 年时，其市占率曾高达 19.4%，2020 年市占率下降至低点 13.9%，后于 22 年逐渐恢复至 15.9%

新秀丽的生意与 Nike、安踏体育（2020.HK）等运动鞋服生意颇为相似，即都把功能性当作核心卖点，而在实际运营上，又都通过外延式的收并购多品牌运营，以切入更多细分市场。

1941 年，新秀丽品牌创立时，创始人施韦德为了表达他的产品有多么坚固和耐用，以圣经中的壮士为名，将他的箱包称为"Samsons"，也就是之后的 “Samsonite” 品牌。

而为了突出 Samsonite 品牌的坚韧，2011 年，在新秀丽的广告片中，其产品即使遭受汽车撞击也未能伤及分毫。

这主要得益于新秀丽独创的 CURV 热塑性复合箱体材料，不仅能抵御剧烈撞击，而且同尺寸下，具备更加轻便的特点。

与安踏先后收购 FILA 等品牌相似，以核心品牌新秀丽为基础，自 2011 年在港交所上市以来，新秀丽有频繁的收并购动作，足足收购了 6 个箱包品牌。

比如 2012 年收购平价箱包品牌 High Sierra 用以补充户外产品体系；2014 年，为进一步拓展女性市场，新秀丽收购法国时尚箱包品牌 Lipault；2016 年溢价 33% 收购美国商务旅行箱包领军企业 TUMI，以打开高端轻奢市场。

2022 年，新秀丽的自有品牌 Samsonite 营收占比达到 50%，2016 年收购来的 TUMI 能占到 23%，1933 年收购来主打中低端市场的 American Tourister 的营收占比则能达到 18%。

不过，频繁高杠杆收购导致新秀丽的商誉及负债激增。其商誉从 2012 年的 2.1 亿美元增至 2022 年前三季度的 8.22 亿美元，资产负债率也从 2012 年的 40.1% 增至 2022 年的 77.13%。

或是为了应对债务压力，新秀丽近年来 “降本增效” 明显。2022 年，其销售费用率相比 2019 年下降 5 个百分点至 33%，管理费用率则下降 5.18 个百分点至 7.7%。

由于新秀丽旅游相关产品贡献近 7 成的营收，因此其业绩表现与出行市场紧密相关。随着疫情的影响减弱，新秀丽的业绩正在持续回暖。

2023 年第三季度，新秀丽应营收同比增长 21.09% 至 9.58 亿美元，环比增长 3.64；净利润则同比增长 98.28% 至 1.15 亿美元，环比大幅增长 46.63%。

分市场来看，随着 2023 年中国市场回暖，亚洲市场反超北美市场成为新秀丽第一大市场，中国内地市场是新秀丽仅次于美国市场的第二大市场。

对于目前业绩大幅复苏的新秀丽而言，寻求在二级市场获得更高估值也正符合其众多机构大股东的合理诉求。