加息预期来回摇摆？瑞银：4 月日央行还是会加息，但之后节奏放缓

日本经济去年四季度意外失速陷入技术性衰退，市场对日央行加息的信心出现动摇，在四月前加息的概率一度从 73% 迅速降至 63% 左右。

瑞银经济学家 Go Kurihara 及 Masamichi Adachi 在最近发布的报告中指出，当前日本经济疲软状况可能会被外界视作阻碍日本央行开启货币政策正常化的动因，但只要日本央行能够有效地证明消费者支出将会开始增长，他们就有理由调整货币政策，因此 4 月是日本央行加息 10 个基点的窗口，届时基准利率将上调至 0。

瑞银认为 CPI 放缓的趋势将持续到 2024 年底，这将减轻对实际工资的影响，日本居民 2024 年的实际工资预计将加速上涨，这将促进消费支出，推动经济增长。

考虑到 2024 年及未来日本经济走势，瑞银改变了 4 月后对日本央行的政策路径预期，预计在 4 月后日本央行今年不会进一步调整利率（此前预计 7 月将再次加息 25 个基点上调利率至 0.25%），2025 年将进行 3 次 25 个基点的加息，2025 年末，政策利率达到 0.75%。

瑞银认为，如果在美国经济未步入衰退的乐观情况下考虑，那么日本央行仍有可能在今年 10 月加息 25 个基点，使 2024 年末政策利率达到 0.25%。

今日最新公布的数据显示，尽管日本 1 月通胀强于预期，但放缓趋势没有出现变化，1 月整体 CPI 同比上涨 2.2%，较前值 2.6% 继续放缓，1 月核心 CPI(除生鲜食品) 同比涨幅从前月的 2.3% 放缓至 2%，核心中的核心 CPI(除生鲜食品及能源) 同比上涨 3.5%，低于前值 3.7%。

日本国内需求持续疲软

当地时间 2 月 15 日，日本内阁府公布初步统计结果显示 2023 年日本实际 GDP 同比增长 1.9%，名义 GDP 增长 5.7%，约合 4.2 万亿美元，以美元计算的名义 GDP 被德国 GDP 超越，日本从第三大经济体跌至第四大经济体。

分季度看，日本 GDP 增速继 2023 年三季度收缩 3.3% 后，2023 年四季度再度收缩 0.4%，意外陷入技术性衰退。

瑞银指出，日本居民消费疲软是成了经济陷入技术性衰退的重要原因，也一直是政府长期关注的问题，四季度居民消费季同比收缩 0.9%，对 GDP 的拖累达到 0.5 个百分点，连续第三个季度出现萎缩，有三点因素：1.居民实际工资收入的持续下降，2.企业并未如期增加资本支出，3.政府公共支出增加：

1.从工资增速看，日本工资增幅依然没有赶上物价上涨，四季度日本实际工资同比下降 1.9%，带动实际支出下降。

值得一提的是，实际消费的偏弱也反映了日本人口减少的问题，目前日本人口每年减少 0.5%。2023 年来自入境游客的消费成为了经济的一大支柱，但与日本国民的消费相比，游客消费仅占 1.5%。

2.尽管商业调查表明企业有计划增加资本支出（即企业计划投资新的设备、技术或建筑来扩大或提升其生产力），但实际上在过去一年中并没有看到企业资本支出的恢复，这一方面体现了名义和实际的差异，另一方面则可能是因为供应方面的限制导致设备安装和建筑结构延迟。

此外，供应方面的限制也是日本企业资本支出停滞不前的原因之一。

另外一个消费走弱的原因是政府支出环比折年增速也意外下降至-0.9%，从分项看，政府消费（-0.5%）和公共部门投资（-2.8%）增长均低于 GDP，显示出财政政策在四季度呈现边际紧缩状态。

预计日本 2024 年实际 GDP 将由内需推动

瑞银认为，到 2024 年年底，超核心 CPI 的通缩将会停止，不再出现除食品和能源外其他商品和服务价格持续下降的情况，这主要因为通胀预期的上升以及产出方面不再存在下行压力：