Understanding the market | The US stock market has taken on the script of a "crazy bull"! How will the future play out?

上周，英伟达 (NVDA.US) 发布财报，在好于预期的业绩及未来展望下，英伟达股价实现跳涨，助力纳斯达克 100 指数上涨了约 3%，并抹去了前一周的跌幅。在人工智能热潮的进一步推动下，上周美国三大股指齐创历史新高。不过，从期权市场的定位和隐含走势来看，跳涨的幅度可能并不那么令人惊讶。

然而，上周最有可能影响长期走势的新闻或许是美联储理事克里斯·沃勒 (Chris Waller) 的讲话，沃勒逐条告诉投资者将关注的事项，以了解美联储何时以及是否会在 2024 年降息。

智通财经 APP 了解到，沃勒在 2 月 22 日发表了讲话，并指出 1 月份的 GDP、就业和通胀等经济数据皆比预期更为火热，这更加坚定了他的观点：“我们需要验证在 2023 年后半年看到的通胀方面的进展会继续下去，这意味着目前并不急于开始降息以实现货币政策正常化。”

美联储在降息方面或将缓步推进，同时沃勒继续指出：“我仍然预计将在今年进行降息，但产出及就业增长的强劲意味着宽松政策并没有很大的紧迫性。”

他尖锐地指出：“请允许我在此处稍作暂停，通常只有在有相当明显的迹象表明经济可能陷入或接近衰退时，FOMC 才会考虑宽松政策。”

数据显示经济强劲

从数据来看，美国显然没有走向或接近衰退。一年前的美国似乎比现在更接近经济衰退。随着经济在 2023 年下半年重新加速，截至 2 月 16 日，亚特兰大联储 GDPNow 模型预测第一季度经济将增长 2.9%。

沃勒仍预计将在今年晚些时候的某个时候降息，但就目前而言，数据表明美联储仍可以保持极大的耐心。

沃勒在讲话中指出，未来两周我们将获得几个关键数据点，这些数据点将告诉他 1 月的经济状况是否只是侥幸，或者 2023 年下半年取得的通货膨胀放缓进展是否正在逆转。

其中，最重要的数据点可能就是本周将于 2 月 29 日公布的 PCE 报告;沃勒指出，1 月的核心 PCE 估计为 2.8%，低于 12 月的 2.9%。同时，分析师预计核心 PCE 月环比将增长 0.4%。此外，预计总体 PCE 月环比增长 0.3%，年同比增长 2.4%。

沃勒还提到了 ISM 服务业和制造业采购经理人指数，这两大指数在 1 月都有所改善。2 月的 ISM 制造业报告预计将于 3 月 1 日 (周五) 公布，预计将比 1 月进一步改善。分析师预计，2 月 ISM 制造业指数将从 49.1 升至 49.5，ISM 物价指数将从 52.9 升至 54.5。沃勒还谈到了工资和报酬以及亚特兰大联储的工资跟踪器。

不过，沃勒提出的最大要点是对通胀的细分，以及他如何看待不同分类中的通胀部分。如果基于市场的通胀预期是正确的，那么根据基于市场的通胀掉期和预期，沃勒很可能会对 2 月、3 月以及可能 4 月的通胀数据感到不满。

通胀掉期对较高通胀率定价

通胀掉期的定价是 2 月份 CPI 月环比上涨 0.43%，四舍五入后可能达到 0.4% 或 0.5%。对于 3 月份，掉期合约认为 CPI 将上涨 0.25%，四舍五入为 0.3%。在 4 月份，掉期预计 CPI 环比将回落至 0.14%，四舍五入为 0.1% 或 0.2%。在所有这三种情况下，2 月和 3 月之间的数据都不符合 2% 的通胀率，这也更多地表明，美联储需等待更长时间以确认政策正常化。

掉期市场预计 2 月份的同比通胀率为 3.14%，3 月份为 3.28%，4 月份为 3.04%。这意味着自 2023 年 6 月以来，通胀率预计将在 3% 以上运行。

1 年期盈亏平衡通胀预期也在迅速上升，并已回到 2023 年 3 月硅谷银行事件之前的水平。与此同时，2 年期和 3 年期盈亏平衡通胀预期也开始走高。

通胀预期上升的原因

推动通胀预期上升的部分原因可能是汽油和运费的上涨。2 月的日均汽油价格与 1 月相比上涨了 4% 以上。同时，自 2023 年底以来，中国上海的海运费同比飙升了 80% 以上，而海运费的长期变化往往会导致消费价格指数的上升。

与此同时，根据 NFIB 的测算，小企业已显示出在未来三个月内提高价格的意向。该指标自 2023 年 4 月触底以来一直稳步走高，与 CPI 的同比变化率出现背离。这可能是 CPI 将转高的迹象。

此外，本周公布的 ISM 制造业支付价格如果符合预期，将延续过去几个月价格上涨速度加快的趋势，这可能进一步证实 NFIB 调查显示的企业未来有提价意向。

更高的中性利率

如果进一步引申思考讲话的含义，便会发现该讲话开始为 2024 年不会降息的可能性做了相应铺垫。数据或许不会持续支持降息，或者降息次数可能少于 12 月 FOMC 会议预计的三次。

这意味着，当 3 月份的 FOMC 经济预测摘要出炉时，2024 年的降息预期可能不再是 3 次，而是更少。如果基于市场和调查的数据以及通胀胶着的趋势是正确的，那么 2024 年降息次数减少的可能性似乎很大。

当然，这就引出了下一个讨论点：目前的政策是否足够紧缩，因为通胀高于目标和增长高于趋势的时间越长，就越能证明经济中的中性利率越高。或许只是该政策紧缩程度还不够，不足以达成目标。