老牌 PE 巨头们，今年准备大干一场

“我们把 2023 年视为黑石的周期性底部。” 不久前黑石发布了 2023 年全年业绩，苏世民在电话会上给黑石的 2023 年下了一个定义。

众所周知，自 2022 年美联储加息以来，全球 VC/PE 市场已经萎靡不振了两年时间。尤其是退出遭受重创，2022 年美国 PE 行业的退出规模腰斩，2023 年继续腰斩。考虑到市场大环境，黑石 2023 年的财报是意料之中的难看。

其实不独黑石，近期 KKR、凯雷也相继披露了财报，大家的情况大同小异。2023 年的全球 PE 市场可以说是惨到了无以复加。（稍后给数据）

但是，既然 2023 年是 “周期性底部”，那么 2024 年就是触底反弹了？苏世民正是这个意思。

进入 2024 年，一股乐观情绪在蔓延。黑石、KKR、凯雷在发财报后都表示要加大募资和投资。KKR 合伙人兼首席财务官 Rob Lewin 表示，KKR 要从现在开始加快募资节奏。黑石总裁乔·格雷此前接受媒体采访时表示要扩大团队人数，以应对 2024 年下半年的交易和募资活动增加。苏世民也透露，黑石最新一期分析师招聘开放了 169 个岗位。

最坏的时候已经过去，这似乎已经是美国老牌 PE 们的共识。

比 2022 年还惨 退出继续腰斩

首先来看一下各大 PE 机构 2023 年的主要财务数据。

• 黑石 2023 年可分配收益 50.6 亿美元，同比下滑 24%。黑石收入下滑主要是退出下滑导致的，2023 年黑石已实现绩效收入仅 20.6 亿美元，同比下滑 54%。但由于 AUM 继续增长，黑石的管理费收入在 2023 年增长了 6%，达到 66.6 亿美元。

• KKR 2023 年税后可分配收益 30.4 亿美元，同比下降 13%。收入下滑的原因也是退出，2023 年 KKR 已实现绩效收入仅 10.7 亿美元，同比下滑 51%。与此同时，KKR 的管理费收入同比增长 14%，达到 30.3 亿美元。

• 凯雷 2023 年可分配收益 14.3 亿美元，同比下滑 25%；问题还是出在退出上，2023 年凯雷已实现绩效收入 9.4 亿美元，同比下滑 53%。凯雷的管理费收入在 2023 年也是上涨的，收入 20.4 亿美元，同比增长 3%。

请注意，以上的下滑百分比基数是 2022 年，而 2022 年本就是非常惨淡的一年。如果与 2021 年做比较，更能感受到 2023 年的市场有多低迷。比如，黑石 2021 年的总收入是 2023 年的 2.8 倍，业绩分配是 2023 年的 27 倍。凯雷 2021 年的总收入是 2023 年的 3 倍，投资收益（包含业绩分配）则是 2023 年的 120 多倍。

可见，美国 PE 行业在 2022 年在开始陷入 “退出难”，2023 年情况是进一步恶化，现在的市场确实是惨淡到了极点。

但有意思的是，尽管 2023 年业绩这么难看，这些 PE 巨头们的股价却非常坚挺。在 2 月 7 日凯雷财报发布的当天，其股价大涨了 8.5%。全年来看，它们的股价走势全都遥遥领先于美股大盘——2023 年全年标普 500 指数累计上涨 24%，而黑石股价上涨了 83%，KKR 涨了 81%，凯雷上涨 43%。

对照其他华尔街巨头，PE 们的表现更是显得鹤立鸡群。比如高盛的股价在 2023 年仅上涨了 16%，贝莱德的股价上涨了 18%，都没能跑赢标普。在 2023 年，黑石是毋庸置疑的华尔街市值之王——目前其市值已经达到 1552 亿美元，远远超过高盛（1260 亿美元）、贝莱德（1182 亿美元）。

这就非常有意思了，为什么它们业绩下滑股价却反而迭创新高？

东边不亮西边亮

对于这些上市 PE 巨头们，美股投资者对于短期业绩的关心程度并不高。PE 机构的生命线是募资，而它们 2023 年的募资并未受到市场形势的影响。尤其是进入四季度之后，美国 PE 们的募资在明显回暖。

• 黑石 2023 年四季度募资 527 亿美元，推动全年募资额达到 1485 亿美元。黑石总 AUM 在 2023 年底达到 1.04 万亿美元，同比增长 7%。

• KKR 在四季度募资 310 亿美元（相比之下前三个季度总共只募了 370 多亿美元），推动 AUM 增长 10%，达到了 5530 亿美元。

• 凯雷在 2023 年四季度募资高达 169 亿美元，相当于前三个季度募资额的总和，这也是凯雷成立以来第三大的季度融资。四季度募资的强势使得凯雷总 AUM 在 2023 年继续增长 14%，达到 4260 亿美元。

既然 2023 年市场这么糟糕，业绩这么差，为什么募资却能逆势增长？从数据看，2023 年私募股权和房地产这两大传统业务继续疲软，募资回暖是因为这些 PE 巨头们找到了新的增长点，具体而言有这么几个：私募信贷、基础设施和 S 基金。

黑石 2023 年四季度募资额最大的业务板块是信贷与保险业务，在 2023 年四季度共募集了 232 亿美元，占到了该季度总募资额的 44%，不仅远远超过了私募股权，也超过了黑石的第一大业务不动产。

KKR 四季度三分之二的募资额由信贷和流动性策略贡献，另外基础设施板块也很亮眼，不久前第二期亚太基础设施投资基金关闭，总规模达 65 亿美元，比上一期的规模大了 65%。

凯雷在 2023 年四季度最大的募资有两笔，一是私募信贷业务新募了 95 亿美元；二是第八期 AlpInvest Secondaries fund 继续获得更多认购，该基金目标规模达 100 亿美元。

关于私募信贷的兴起，投中网此前已经发过多篇文章。在高利率环境下，私募信贷 2023 年是 “供需两旺”：私募信贷的相对高收益吸引了大量投资者，与此同时杠杆并购也越来越依赖私募信贷融资。由于加息、地缘政治等因素造成全球经济不确定性升高，收益稳定性较高的基础设施投资在 2023 年是大放异彩。至于 S 基金，由于美欧资本市场这两年 IPO 持续低迷、并购不活跃，VC/PE 市场面临严重的退出难，给了 S 基金绝佳的抄底机会。

这种市场变化也真实的反映在了各家 PE 的财报上。

黑石的第一大业务板块不动产在 2023 年受创严重，Opportunistic 和 Core+ 投资组合分别贬值了 6.3% 和 4.3%；企业私募股权表现不错，投资组合升值 12.1%；基础设施投资组合也升值了 12.1%；表现最好的是私募信贷，升值 16.4%。

KKR 私募股权投资组合表现亮眼，2023 年升值 16%，但机会主义房地产投资组合贬值了 2%。收益最高的是基础设施投资组合，2023 年升值 18%。

凯雷的企业私募股权投资组合 2023 年升值 5%，不动产投资组合 2023 年升值-1%，跟 2022 年的表现差不多。然而，凯雷的基础设施与自然资源投资在 2023 年升值了 8%，全球信贷升值了 12%，全球投资解决方案（其中包括 S 基金等多种投资）也升值了 10%。

这就是这些老牌 PE 巨头们的厉害之处了，私募股权、房地产、基础设施、私募信贷等多元化业务带来了强大的抗周期能力。东边不亮西边亮，不管经济形势如何变化，总有一些业务能扛业绩，始终推动 AUM 保持高速增长。苏世民把 2023 年称为黑石的 “周期底”，而黑石正是在这个周期底实现了 AUM 破万亿美元的里程碑，股价涨了 80% 多。可见，在这一轮周期中，这些老牌 PE 巨头们实际上是毫发无伤。

最坏的时候已经过去

进入 2024 年，一股乐观情绪在蔓延。

苏世民在电话会上主动谈到了黑石 2023 年低迷的退出表现。他表示，黑石在不利的市场环境中主动选择减少了资产出售，这导致业绩报酬 “符合预期的” 下降。

而展望 2024 年，苏世民给出的预测几乎全是乐观的。他表示，2024 年货币政策将转向宽松，投资者信心有所增强。虽然货币紧缩，但经济仍然相当强劲，失业率几乎没有变化，多数消费者财务状况健康，企业资产负债表也很强壮。而且随着成本压力的缓解，黑石的投资组合公司们整体上表现出强有力的营收和盈利增长。

苏世民给 2023 年下了一个明确的定义：“我们把 2023 年视为黑石的周期性底部。”

苏世民认为，2023 年最后一个季度的募资和投资数据都在回升，这是两项关键性的前瞻指标。进入 2024 年黑石已经开始扩大投资。他还不忘秀一把 “肌肉”，称黑石拥有 2000 亿美元的干火药（即可投资金），购买力超过世界上任何一家其他机构。

KKR 合伙人兼首席财务官 Rob Lewin 在电话会上表示，展望未来 12 个月以及 2025 年，KKR 将有多只旗舰基金募集，因此 KKR 的募资将会开始加速。Rob Lewin 还表示：“尽管 2023 年的已实现业绩收入和投资收入进一步下滑，但考虑到当前的环境，我们未来前景的能见度已经显著提高。”

Rob Lewin 也特别提到 2023 年四季度美国私募股权市场的投资有所反弹。他强调 KKR 现在手握超过 1000 亿美元的 “干火药”，将为接下来的投资做好准备。

凯雷去年新上任的 CEO 哈维·施瓦茨透露，凯雷 2024 年的募资目标是超过 400 亿美元，这个数字要超过了 2023 年。哈维·施瓦茨认为，虽然狭义的私募股权领域（即企业私募股权）在 2024 年仍将面临阻力，但在房地产、基础设施、私募信贷等领域 2024 年的表现会相当强劲。

虽然 2023 年过得很不容易，最坏的时候可能已经过去了，各大 PE 们对于 2024 年都是摩拳擦掌的准备大干一场。

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