Big shots also crash: Some people bottom-fish and blow up their positions, while others lose decades of wealth in just one day.

本文综合自期乐会。

市场中的风险无时不在，无处不在，交易者们应该具备风险意，时时刻刻保持惕。当然，也不要畏惧风险，毕竟它是可以防范和控制的。应对风险，第一是认识风险、了解风险。

2023 年也进入收官之月，A 股却依然震荡反复，让人难以捉摸和把握。上证指数在 3000 点上下反复横跳，在这个过程中，市场上抄底的声音不断，虽然多数投资者仍持谨慎态度，但确实也有不少人按捺不住，跃跃欲试。

但是，抄底真的有那么容易吗？哪怕是世界上最伟大的投资者之一，也一度在抄底这件事上 “扑过街”。下面，就让我们一起来看看，那些全球知名的投资大佬，都在市场上犯过哪些错误。

一、格雷厄姆抄底爆仓

格雷厄姆被誉为 “现代证券分析之父”、“华尔街教父”。“股神” 巴菲特、“市盈率鼻祖” 约翰•内夫、“指数基金教父” 约翰•博格等都是其信徒。但就算优秀如格雷厄姆，也逃不过投资翻车的 “黑历史”。

1929 年 9 月，美国股市出现剧烈波动，但在当时一心只想赚更多钱的格雷厄姆并没有意识到问题的严重性。同年 10 月 24 日，人类历史上最惨烈的股灾来临，史称 “黑色星期四”。之后几日，市场狂跌不止，没有及时撤退的格雷厄姆惨遭收割，不仅将前期利润全部回吐，还倒亏了 20%。

股灾之前，格雷厄姆是百万富翁，1928 年的大牛市，格雷厄姆税前收入超过 60 万美元，绝对是一个百万富翁。格雷厄姆过着有钱人的奢华生活，开着豪华的汽车，住着豪华的洋房。

1929 年年初的大牛市顶峰，格雷厄姆在 81 街和中央公园西边一幢金碧辉煌的 30 层公寓大厦里，租了 18 层和 19 层两层复式的公寓套房，外加阳台。这两套房子共有 10 个房间，他自己都弄不清到底有几个浴室，靠近顶层的地方还有几个女仆的房间。房租每年高达 1.1 万美元，租期长达 10 年。

此时格雷厄姆的投资公司自豪地拥有 250 万美元的资金规模，但在 1929-1932 年间（经济复苏之前），公司损失了 70%。

其实这中间还有个小插曲。1930 年初，亏损还不多的格雷厄姆到佛罗里达州去会见一位商人。老人已经 93 岁了，做了一辈子生意，老人告诉格雷厄姆说，别在这里空耗时光了，你应该赶紧坐火车回纽约去把股票都卖了，清偿掉债务，然后做你该做的事情。可惜格雷厄姆非常自信，错过了最后的逃命机会。

到了 1930 年，格雷厄姆认为股市已经恢复正常，于是急于翻本的他开始贷款抄底股市，并在部分标的上加了杠杆。后面发生的事情，用格雷厄姆自己的话说就是 “所谓的底部一再被跌破，那次大危机的唯一特点是一个噩耗接着一个噩耗，糟的越来越糟……”

到了 1932 年年末只剩 55 万美元了。当时没有长期投资、价值投资的说法，那年头流行的投资真理就叫 “跑得快”，也有个别相信股市有 “神” 的投资者，有一位叫鲍勃·马罗尼大款，特别相信格雷厄姆就是股神，把上百万美元都放到格雷厄姆这儿让其投资。

等马罗尼要用笔钱还债、急需用钱时，格雷厄姆告诉马罗尼，您这钱基本已经没了。马罗尼是一位爱尔兰铁血硬汉，当时就崩溃了，眼泪跟下雨一样完全失控。客户们基本上把钱都撤光了，格雷厄姆没钱可管，公司濒临破产。

原来他开着豪华汽车上班，股灾后他只坐公交车，有时甚至为了省几个小钱，宁愿多走两站路。在大牛市他大赚、大富大贵时，格雷厄姆还给母亲买了辆豪华汽车，专门雇了一名司机来开车。股灾大亏之后，格雷厄姆不得不卖掉了给母亲买的汽车，辞退了给母亲雇的司机。他告诉母亲：没有汽车和司机，也能活下去。

不少人都觉得至少瘦死的骆驼比马大，富人和穷人是个相对的概念—纽约的穷光蛋可能是非洲的富翁。但是对几乎所有人而言，当他失去 4/5 的财富后，不管他还剩下多少钱，他都会认为这是一场灾难。

格雷厄姆说：这么多的亲戚好友把他们的财富托付给我，现在他们都和我一样痛苦不堪。你们可以理解我当时那种沮丧和近乎绝望的感觉，这种感觉差点让我走上了绝路。

据其回忆录表述：

1930 年共同账户最糟糕的财务年度，亏损 50%；

持续 5 年没有从共同账户上得到收益，靠教书、写作和审计维生；

与海兹尔的婚姻出现问题；

1931 年共同账户又亏损 16%；

1932 年共同账户再亏损 3%（250 万美元已经损失 70%）。

格雷厄姆无疑是投资大师，却也有马失前蹄的时候。这告诉我们，投资面前人人平等，任谁都应如履薄冰。我们可以发现，导致格雷厄姆这一重大失败的，并不是全是因为股灾和抄底，而是他用了全部家当去抄底，并为了翻身，还加了杠杆抄底。

二、巴菲特的滑铁卢事件

作为格雷厄姆的门徒，巴菲特虽然有非常多成功的投资，可也不是百战百胜。

（一）

1986 年，所罗门兄弟公司的利润由于员工工资大幅攀升而出现缩水，部门主管和公司大股东开始发难，一个企业掠夺者出现，准备收购公司。危机之下，约翰·古弗兰向巴菲特求助。巴菲特对约翰·古弗兰非常信任，也因为以前约翰·古弗兰帮助过 GEICO 而对他充满感激。

1987 年巴菲特花费 7 亿美金，购买了所罗门兄弟公司的可转换优先股。是截至当时为止伯克希尔最大的投资。

所罗门公作为美联储所发行国债的主要承销商之一，只有主要承销商才有资格直接从美国政府那里竞标购买国债，然后卖给其他人赚取差价，因此这些大承销商几乎垄断了美国国债销售市场。

所罗门兄弟公司发行部负责人保罗·莫泽，在 1990 年 12 月和 1991 年 2 月的两次竞拍中，超过规定上限竞标国债，然后将国债囤积起来，借此压榨手头 “国债” 短缺的公司。

1991 年 5 月，所罗门兄弟公司被指控 1990 年 12 月和 1991 年 5 月之间，通过提交虚假客户报价在美国财政部债券拍卖中，将虚假客户拍中的国债，随后转为公司持有，持有国债超过了法律规定每位经纪商持有不得超过 35% 的上限。

这次操纵国债给其他公司带来超过 1 亿美元的损失。虽然这笔投资最后赚了钱，但耗费了伯克希尔大量的心力。

因为 1991 年 8 月 12 日，《华尔街日报》刊登了一篇文章《所罗门违规操作中期国债》，然后谣言四起。随后，事态越来越严重，财政部和美联储认为所罗门兄弟公司没有及时上报并作进一步处理，是对自己的严重藐视。财政部要求所罗门兄弟公司高层辞职，约翰·古弗兰只好辞去董事长职务，公司股价大跌。

财政部计划请巴菲特出任董事长来拯救所罗门兄弟公司，避免金融市场崩溃。巴菲特向财政部和美联储说明，如果要他就任所罗门兄弟公司的临时董事长，前提是撤销禁止所罗门参加财政部竞拍的公告，否则所罗门这家国际性大公司将提交破产申请，全球金融市场将会陷入多米诺效应和恐慌。

在万分紧急之下，财政部同意保留所罗门的竞标权利，此时离股市开盘只有几个小时，巴菲特就任了所罗门的临时董事会主席，并选定了新的 CEO。

上任后，巴菲特着手对所罗门兄弟公司的文化进行重整，大幅压缩成本，希望让公司逐步恢复名誉。所罗门兄弟公司被监管人员彻查，巴菲特也被召见到参议院作证。巴菲特被折腾得筋疲力尽，但所罗门兄弟公司也逐步出现好转，股价也慢慢在上涨。

1992 年 6 月，在所罗门逐渐好转后，巴菲特辞去所罗门兄弟公司的董事长职务，回归奥马哈。在这次拯救行动后，巴菲特的名气飙升，成为人们眼中的英雄。

（二）

1990 年，伯克希尔投资了美国航空 12% 的股份，但美国航空最终却停止向优先股发放股息。据悉，伯克希尔当时的股份收购成本为 3.58 亿美元，几年后便缩水 76% 至 8600 万。

然而，上述经历与巴菲特后面的一笔投资比起来，完全是小巫见大巫。1993 年，伯克希尔以 4.33 亿美元买下 Dexter Shoes。

对于这笔投资，最大的问题并不是 Dexter Shoes 在几年后价值归零，而是伯克希尔当时是用其发行的股票支付购买费用的。在这桩并购案发生的时候，伯克希尔的股价是 16765 美元，如今公司股价已经来到 400000 美元关口。

若以此计算，伯克希尔用来购买 Dexter Shoes 的股份的价值增长了 2286%，达到近 100 亿美金。要知道，当时伯克希尔的市值也不过 190 亿美金。

在巴菲特的这笔投资中，我们应意识到，在投资中保持清醒是多么重要。正是因为巴菲特在 Dexter Shoes 上的自负，让伯克希尔凭空损失了近百亿。

三、尼德霍夫：一天亏光几十年财富

维克多•尼德霍夫，是华尔街的传奇人物，被称为投机教父，曾是索罗斯的顾问和操盘手，名列全球十大基金经理。

1980 年，尼德霍夫成立了自己的投资公司，交易做得风生水起，卓越的业绩表现很快就吸引了索罗斯的注意。于是，在 1982-1990 年期间，尼德霍夫成为了索罗斯的合伙人。

但风光的日子持续了不过七八年，尼德霍夫就迎来了投资生涯的滑铁卢。1997 年，东南亚爆发经纪危机，尼德霍夫认为泰国政府不会对国有银行的股价放任不管，于是买入最后价格跌到只剩几美分的泰京银行，被吞噬了大量储备资金。

大亏之后，尼德霍夫变本加厉，寄希望于更高风险的投资能够带来利润弥补在泰铢上的亏损。到了 9 月，他已经补上了部分泰铢的亏损，但是当年的投资业绩仍然下跌了 35%。10 月，他更加胆大妄为，出售标准普尔 500 指数期货的卖出期权。

1997 年 10 月 27 日，“黑天鹅” 来临，受东南亚金融危机等因素影响，美股一泻千里，日跌点数创华尔街历史之最，且由于跌幅过大还不得不首次启用股市停盘的规定，当天两度停盘并提前收市，而操作期权做错方向的尼德霍夫迅速被这场海啸吞没，旗下基金被爆仓清盘，投资者 1 亿多美元的资产损失一空。一天之内，尼德霍夫辛苦几十年的成果损失殆尽，身败名裂。

经过漫长的休整，尼德霍夫重振旗鼓，成立斗牛士基金，开始接受海外客户的资金委托。在 2001-2006 年间，尼德霍夫取得了每年 50% 复合增长率的惊人业绩。然而好景不长，东山再起的尼德霍夫又一次遭受重创，2007 年年中，美国次贷危机爆发，斗牛士出现巨大亏损，收益一朝殆尽，并于 2007 年 9 月清盘。从此，在投机江湖上，只留下了尼德霍夫曾经的传说。

有人将尼德霍夫失败的原因归结于赌性，索罗斯也曾提到，有读者在读了尼德霍夫的首部自传后，就预计他会失败，事实也确实如此。在尼德霍夫的世界里，生命就是一场投机，我们全是投机客，除非赔钱的时候，这时叫做赌徒。

四、四起四落的利弗摩尔

而说到赌徒，自然不得不提利弗摩尔。

利弗摩尔被称为交易之王、投机之王、空头之王、华尔街巨熊，一生四起四落，充满传奇色彩。

14 岁那年，家境贫寒的利弗摩尔只身来到波士顿，在一家股票交易公司找到了一份抄写股价的工作。积累了一定积蓄后，利弗摩尔开始将钱投入到股价对赌交易中（类似期货），并很快赚到了 1000 美元。于是，利弗摩尔辞掉了抄写员的工作，全身心投入对赌交易。

随着在交易行赚的钱越来越多，波士顿的交易行开始禁止利弗摩尔在当地进行对赌交易。无奈之下，他去到了华尔街，但当时华尔街已经封杀了对赌行，于是利弗摩尔开始进行股票交易。由于对股票交易不了解，利弗摩尔分分钟就赔了个精光。

破产后，利弗摩尔问朋友借了 1000 美元，用假名开始对赌交易，很快就赚回了 1 万美元。有了本金，他又开始研究股市，并很快就掌握了判断股市涨跌的方法。1901 年，因投资太平洋铁路，利弗摩尔从 1 万赚到了 5 万。但是，因为当时股市的交易系统是通过纸带传递信息，数据滞后，虽然利弗摩尔能正确判断股价，但还是经常亏损。就这样，他第二次破产了。

没钱的利弗摩尔又瞄向了对赌，并再次将赚到的钱投入股市。1907 年，利弗摩尔因做空联合太平洋铁路公司赚了 25 万美元。同年，他又因一次做空一天就赚了 100 万美元。后来，他又转向做多，并因为股市回暖又赚了一波，个人资产达到 300 万美元。然而，到了 1908 年，利弗摩尔因为做多棉花，并逆势加仓，惨遭破产。1914 年，35 岁的利弗摩尔已经负债百万，没钱交易。

后来，有一个券商给利弗摩尔提供了 500 股的信用额度，而他也抓住了这次机会，利用伯利恒钢铁打了一个翻身仗。1929 年，在美国金融危机到来之前，利弗摩尔做空美国股市，获利一个亿。那次交易，给利弗摩尔带来高额收益的同时，也给让其患上了严重的抑郁症和自闭症，大量在那次危机中损失惨重的股民将股市的崩盘归咎于利弗摩尔的做空。最终，在疾病的困扰和家庭危机的影响下，利弗摩尔交易频频出错，最终再次破产。

五、结语

资本市场风云变幻，对投资者来说，如何在市场持续调整、账户频频亏损的时候从容应对是非常重要的课题。与其在焦虑、暴躁中持仓，不如耐心等待机会，确保自己不会处于被迫出场的境地。

对于这个市场，大部分人都是为了暴富而来，而进入市场赚钱的前提是活下去。如果仅凭几次成功的经历就洋洋自得，自信于后面的每一笔交易，而放松警惕，那必然会迎来万丈深渊。毕竟这个市场，巴菲特到底只有一位。