前瞻 | 3 月降息预期因今夜美国非农 “重燃”？

美联储主席鲍威尔对三月降息预期的 “扼杀” 能维持多久，今夜非农报告至关重要。

周五（2 月 2 日）21:30，将公布的美国 1 月非农就业报告，经济学家预计劳动力市场将继续降温，新增就业较上月放缓，为三个月来的首次，失业率反弹，为三个月来的首次上升，工资增速放缓：

非农新增就业人数将达 18.5 万，主要集中在政府和医疗保健领域；

失业率较前一月反弹至 3.8%，劳动参与率小幅涨至 62.6%；

时薪增速同比增速与上月持平，维持在 4.1%，环比从上月的 0.4% 放缓至 0.3%。

分析师普遍认为，天气、季节、年度指标修订以及人口修正等多种因素交织在一起，1 月的非农就业报告或许会出现意外，尽管在鲍威尔的 “警告” 中当前市场认为美联储 3 月降息的可能性已经很小，但过于负面的消息可能会迅速改变现状。

主要投行对 1 月新增非农人数的预测依旧分歧巨大，包括摩根士丹利在内的 20 家大型投行最低预测 15 万，最高预测是瑞银的 29 万，失业率与时薪同比增速的预期值相差不大。具体如下：

牛津经济研究院首席美国经济学家 Nancy Vanden Houten 在报告中写道：

“很难从 1 月份的就业数据中得出确切的结论，因为数据将受到修正、天气和季节性调整问题的影响。但即使在整理了所有可能出现的意外后，我们也认为美国劳动力市场状况已经降温但仍然健康。”

非农新增就业下行风险

数据统计，在此前 35 次发布的非农数据中，12 份数据不及预期，23 份数据优于预期。富国银行分析师认为，美国劳动力市场已出现疲软迹象，1 月非农就业存在下行压力：

有 “小非农” 之称的 ADP 大幅不及市场预期，工资增速创两年来新低，美国 1 月 ADP 就业人数 10.7 万人，创 2023 年 11 月来最小增幅，远不及预期的 15 万人。跳槽者的薪酬溢价降至新低；

美国 12 月 JOLTS 职位空缺 902.6 万人，高于预期的 875 万人，12 月自主辞职的人数降至 340 万，为近三年来的最低水平；

周四出炉的美国至 1 月 27 日当周首次申请失业金人数也超预期，为 2023 年 11 月 11 日当周以来新高，美国续请失业金人数达到 189.8 万人，为近十周最高水平。

在 1 月的非农就业报告中，美国政府将发布年度 “指标” 修订，并更新用于减缓企业调查数据中季节性波动的公式。值得注意的是，过去一年中，除了 7 月外，其他所有月份都遭遇下修。

彭博经济学家 Anna Wong 认为，当前判断劳动力市场的最重要的指标便是美国政府对此前非农就业人数的修正，2023 年非农就业数据的修正将说更为重要，“这可能会告诉市场，去年的劳动市场实际上比人们意识到的要更为疲软。”

Wong 认为，由于美国季度普查就业与工资 (QCEW) 数据显示 2023 年第二季度企业倒闭率上升，这些更新的数据可能会使得 2023 年下半年薪资增长的大幅修正：

去年，非农就业人数增长的 44% 是与 QCEW“成立 - 倒闭” 数据调整有关，特别是，10 月份非农私人就业人数的增长被指出主要是由这个因素推动的，仅增加了 4.4 万人。如果这些数据经修正后显示 10 月份的就业人数实际上减少，那么这将是一个重大的信号，可能意味着经济衰退的风险增加。

12 月和 1 月的天气波动也给非农就业带来了下行风险。据旧金山联储估计，因 12 月的天气比往年温暖，当月的就业人数增加了 9 万-10 万，其中 2.5 万会在 1 月 “消失”。此外，在 1 月份非农报告统计时间段，一场严重的冬季暴风雪影响了美国许多地区，可能会使招聘人数再减少 7.5 万人。

但也有许多投行认为 1 月非农就业将不减反增。高盛在其预测中写道，预计 “1 月份非农就业人数增加了 25 万人，反映出低于正常水平的年终裁员率，远远抵消了调查周期内寒冷降雪天气造成的约 5 万人的拖累，预计天气这一逆风将在建筑、休闲和酒店部门中显现出来。”

除了高盛以外，花旗经济学家的预测为 24 万人，并指出 12 月份和 1 月上旬首次申请失业金人数仍然较低。

乐观的就业数据将与美联储本周 “不急于降息” 的立场形成呼应，持续打压降息预期，从而利好于美元并令黄金和美股承压。反之，不及预期的数据将令市场担忧经济前景，或在刺激降息预期的同时推动黄金和美股上行，美元承压。

美联储提前降息的条件

有观点认为，如果 2023 年的非农就业人数大幅修正，失业率攀升，薪资增速放缓，那么美联储对降息的 “嘴硬” 态度将受到影响。

鲍威尔在此前议息后新闻发布会上称，他的基本预期不是三月份降息，但他补充说，如果劳动力市场出现意外疲软，美联储将准备更早降息。

鲍威尔 “粉碎” 3 月降息预期，市场迅速调整了对未来利率路径的判断，超过 95% 的投资者预计联储将从五月开始降息，其中 33% 的投资者认为，5 月美联储的降息幅度将达到 50 个基点。

因此有分析师认为，最新的非农就业报告或许会让投资者再次重新判断美联储的利率路径，劳动力市场的意外下行或许将再次支持美联储三月降息。

在本周 FOMC 会议过后，市场如今正在用降息定价表达对美联储决策的不同意见，告诉美联储他们的政策路径 “出错了”，市场认为美联储没有抓住机会在三月份降息，因此美联储的降息策略将变成 “更晚但更快”：

市场并未改变美联储 2024 年降息幅度的预期，如果美联储想降低市场的宽松预期，那么很明显美联储并未如愿，市场显然不认同美联储逐步开启降息的做法，预计明年的降息速度将相当快。

市场更倾向于 “更晚更快” 而非此前美联储暗示地 “更早更快” 的降息策略，我们同意，我们也倾向于这个方向。

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