Understanding the Market | The explosive growth of "A+H shares" in the Hong Kong stock market, where is the logic?

1 月 25 日周四，港股 “中字头” 爆发。

截至收盘，中铝国际涨 78.4%，报 2.23 港元；中煤能源涨 11.44%，报 8.57 港元；中国中铁涨 8.9%，报 3.67 港元；中石油涨 8%，报 5.67 港元。

消息面上，2024 年 1 月国资委相关负责人首次表示将研究把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核中。此前央企经营指标已纳入央企考核绩效评价体系，提高央企经营效率与安全自然会间接提高央企价值。

“市值管理纳入央企考核”，为何能够大幅拉动 “中字头” 股价？逻辑在哪？

根据方正证券的分析：

第一、从 “规模考核” 到 “市值考核” 会加速国企垄断稀缺资产的重估进程。

（1）过去的 “规模考核” 会导致国企的投资冲动，过度投资使得国企泛公用事业部门（水务/电力/煤炭/交运/通信），即便事实上形成了垄断，提供的生产要素也只能是 “垄断低价” 的，并长期处于 “估值折价” 的状态。

（2）现在的 “ROE 和市值考核” 会约束国企的投资冲动，国企泛公用事业部门的供给端将逐步实现出清，并带来生产要素从 “垄断低价” 回归到 “均衡价格”，这种价格回归会加速国企垄断稀缺资产的重估进程。

第二、国企考核模式变迁反映出 “从发展到安全” 的历史使命变迁。

（1）“规模考核” 驱动国企垄断生产要素（水务/电力/煤炭/交运/通信）在过去 20 多年的时间长期处于 “垄断低价” 的状态，这使得民企可以获得低成本优势参与国际贸易，通过大量的贸易逐步升级中国的应用工业体系。这是国企在过去 20 多年经济 “发展” 过程中承担的历史使命。

（2）“ROE 和市值考核” 将驱动国企垄断生产要素在未来逐步实现 “价格上涨” 以及 “估值抬升”，在这个过程中，“涨价” 能够带来超额利润，“重估” 能够实现股权财政，而这些资金可以作为 “新型举国体制” 下的财政补贴，支撑高质量发展 “硬科技” 实现转型升级。这是国企在未来逆全球化趋势中，夯实自主可控 “安全” 的过程中需要承担的新使命。

第三、考核模式变迁也会强化国企垄断 “稀缺资产” 的高股息趋势。

投资者关注的并不是企业过去股息率绝对值水平的高地，而是高股息背后站着的未来的垄断优势。地产下行周期带来预期收益率二次下台阶，消费 “核心资产” 的盈利能力和估值水平将中枢下移，而中低预期收益率的高股息 “稀缺资产” 的比较优势逐步凸显，将会迎来中长期重估。

方正证券判断：相较之前的 “规模考核”，当前的 “ROE 和市值考核” 在约束国企投资冲动的同时，会提升国企泛公用事业部门的稀缺性，并强化其 “垄断优势”，这种 “垄断优势” 是国企泛公用事业部门（水务/电力/煤炭/交运/通信）中长期高股息的保障！