Sound the alarm! The rapid rise of the US stock market has veteran bulls worried about a repeat of the 1990s crash.

进入 2024 年一个月不到，标普 500 指数就已经超过了华尔街对该指数今年收盘点位的共识预期。受英伟达 (NVDA.US) 和微软 (MSFT.US) 股价上涨的推动，标普 500 指数周三再度走高。对美联储可能降息以及企业盈利反弹的乐观情绪推动了股市的最新上涨。该基准股指连续五个交易日上涨，刚超过 4867 点，这是分析师对 2024 年该指数收盘点位的共识预期。

美股市场资深人士、Yardeni Research 创始人 Ed Yardeni 是对美股上涨速度感到紧张的人之一；而且这种势头是基于美股去年得益于估值的扩大而已上涨了 24%。这并不是说这位老将没有看涨美股——他对标普 500 指数的年终点位预测是 5400。然而，美股上涨的速度让像 Yardeni 这样的看涨者感到担忧，尽管估值和散户投资活动表明，这轮股市上涨的基础比前几轮的狂欢更坚实。

Yardeni 在一份报告中写道:“我们目前主要担心的是，标普 500 指数可能正在开始一场由科技股主导的 ‘融涨’，类似于上世纪 90 年代后半期的情况。我们想知道，一轮非理性繁荣是否会推高市盈率，导致股市出现像上世纪 90 年代末那样的投机泡沫。”

“融涨”(melt-up) 这个概念是 Yardeni 在 2016 年的一篇博客文章中提出的，指的是，由于不想错过股市上涨赚钱的机会，即投资者在不想错过股市上涨机会的羊群效应下蜂拥买入，导致资产价格突然持续上涨，而非基本面有所改善，从而导致市场中的多头越来越多，市场情绪超级乐观，市场不断走高，甚至加速上涨。但 “融涨” 带来的极端乐观情绪最终会导致市场崩溃。

这是市场看涨势头令投资专业人士猝不及防的最新例证。去年，各种资产的风险偏好突然回升也令他们措手不及。不过，尽管泡沫警告不断渗透，但美股涨势目前看起来明显不如三年前那么广泛。当时，每天都有单日 Meme 股爆涨，纳斯达克 100 指数的市盈率比现在高出约 4 个点。与互联网时代不同的是，今天的科技公司正在创造利润增长，尽管与价格走势不太同步，但也处于类似的轨道上。例如，包括苹果 (AAPL.US)、Alphabet(GOOGL.US)、亚马逊 (AMZN.US)、Meta(META.US) 和特斯拉 (TSLA.US) 在内的七大科技公司，这批股票的市盈率为 49 倍，与标普 500 指数平均 17 倍的市盈率相比，显得非常昂贵。

但与 1990 年代末的泡沫时代相比，美股估值仍然相对温和。美国银行策略师 Benjamin Bowler 等人最近的一项分析显示，如果它们要达到当时七大科技股的峰值市盈率的一半，那么今天所谓的 “壮丽七雄” 就必须分别上涨 55%。在其他条件相同的情况下，这意味着标普 500 指数将上涨 15%。

在人工智能热潮的推动下，七大科技股的股价在过去一年翻了一番。苹果和微软等公司将在未来几周公布季度收益，预计它们将公布令人瞩目的业绩。分析师估计，得益于它们在从电子商务到云计算和电子产品等各个领域的主导地位，七大巨头的利润增幅中值可能达到 39%。相比之下，标普 500 指数所有成份股公司的利润预计仅小幅增长。

BMO Wealth Management 首席投资官 Yung-Yu Ma 表示:“我不会说泡沫正变得越来越大，但它正变得越来越紧张。随着时间的推移，问题是，企业是否能够满足人们对它们的高预期？”

在华尔街预言家普遍缺乏热情的情况下，美股很快就超过了目标。他们在去年 12 月做出的预测是，2024 年标普 500 指数将上涨 1.3%。这是自机构 1999 年开始追踪数据以来最不乐观的一年预测。谨慎情绪反映了全球地缘政治紧张局势的加剧，以及美联储几十年来最激进的加息后经济下滑的潜在风险。然而，市场再次证明了它克服逆风的能力。

这种韧性提醒着人们跑输市场的风险。去年，当标普 500 指数在 1 月前也成功超越华尔街的预期时，策略师们最初坚持自己的预期，但随着市场不断走高，他们发现自己不得不争相追赶。摩根士丹利主要经纪商汇编的数据显示，对冲基金在 8 月中旬至 12 月期间削减了科技巨股的多头头寸，但随着科技行业在新的一年恢复领导地位，对冲基金正重返该集团。摩根大通的另一份客户数据也显示出类似的情况。

摩根大通美国现金股票交易主管 Ron Adler 本周早些时候在给客户的一份报告中写道:“过去几周我们在人工智能领域看到的情况，印证了那句格言：如果你不做多，你就是在做空。市场的走势仍然受到兴奋和害怕错过 (FOMO) 情绪的混合支撑。”