Understanding the Market | How far has the Hong Kong stock market fallen?

本文来源：中金

海外中资股市场上周再度出现大规模抛售，导致市场距 2022 年 10 月低点仅一步之遥。市场弱势始自周一 MLF 利率意外维持不变，进一步打压了市场对于更多政策出台支持的预期，而这又是提振信心和情绪的关键所在。

这一背景下，中国 4 季度经济数据低于预期、一些资金无需的抛售，叠加其他因素担忧，可能共同导致了周三市场的抛售。

那么，市场跌到什么位置了？与历次底部对比如何？后续能期待什么？

部分技术指标已经接近历次底部极端水平。

1）估值：恒生指数 7.4 倍动态 PE 仅次于 08 年金融危机以及 2022 年 10 月底的市场底部；2）风险溢价：升至 9.9%，与 22 年 10 月底部相当；3）17.2% 的卖空成交占比已仅次于 22 年 10 月底，RSI 以及成交换手也都接近此前几轮市场底部等。

此外，从技术位看，恒指月线级别的支撑位在 14,600 附近。不过反弹若要持续仍需要 “对症” 政策作为基础，当前环境下需要及时且有力的财政支持。2023 年 10 月底万亿人民币国债和今年 1 月初央行重启 PSL 都是 “对症” 方向，但不论何种形式，都需要足够力度才能达到总量效果。

往前看，从目前到美联储开始降息，美债利率会有 “折返跑”，但仍有下行空间（中枢 3.5~3.8%），这意味着外部环境对我们仍有政策宽松空间和窗口，如果届时政策也再度发力，那么一定程度的修复反弹依然可以期待。

方向上，更多的货币宽松对应小盘成长，更大的财政力度对应顺周期和核心资产。反之，若降息和更多财政力度未兑现或低于预期的话，高分红以及 “哑铃型” 策略仍将有吸引力，甚至有望继续跑赢。