Understanding the Market | How is the current cost-effectiveness of Hong Kong stocks, a low-volatility dividend asset?

本文来源：张忆东

一、回顾：低波红利资产持续重估

自 2022 年初至今，我们持续推荐港股的高股息优质央国企价值股，提出 “北水” 是港股价值股重估的主要推动力。

• 一方面，近年来，港股市场持续受到外资撤离的冲击，但以 “三桶油”“三大运营商”“四大行” 为代表的央国企龙头利空出尽，受外资影响趋于钝化，反而凭借低波红利的特征而走出独立行情。
• 另一方面，中国无风险收益率下降到 3% 以下，“低波红利” 的优质资产相对稀缺，因此，港股市场股息率 8% 甚至更高的优质央国企价值股获得内资青睐。保险、养老金、银行资金等为代表的内地长线资金持续增持，逐步取得低波红利央国企港股的定价权。

回顾 2023 年港股市场表现，恒生高股息率股息累计指数跑赢以恒生指数为代表的港股大盘。

二、展望：港股低波红利资产当前配置性价比如何？

• 2.1、港股低波红利资产仍具吸引力

2022 年初以来，我们持续推荐港股低波红利资产，2023 年，恒生高股息率股息累计指数获得不错的相对收益。站在当前时点，我们认为港股低波红利资产仍具有配置性价比。

从股息率与国债利差角度来看，截至 2024 年 1 月 5 日，恒生高股息率指数的股息率为 8.4%，处于 2020 年以来的 76.1% 分位数水平，与 10 年期国债收益率的利差扩大至 5.9 个百分点。

从 AH 股的角度来看，截至 1 月 5 日，AH 溢价指数为 147.21，位于 2014 年以来的 95.7% 分位数水平。比较两地上市 AH 股的股息率（近 12 个月），H 股较 A 股股息率（近 12 个月）更高，即使考虑扣除港股通投资时港股将面临的约 20-28% 的股利税，港股高股息股票的股息率也更有吸引力。

• 2.2、北水对港股低波红利资产的定价权仍在提升

近年来，配置型中资在一定程度上面临 “资产荒”，特别是内地公募基金公司的固收部门、保险、银行理财子等机构对于高质量、有效资产的配置需求非常强烈，深度价值高股息的优质港股具备长期配置吸引力。2023 年，南下资金净买入港股约 2895 亿元人民币，其中以前十大活跃个股口径统计的南向资金前十大净流入标的中，低波红利资产占 4 席，分别为中国移动、中国海洋石油、中国电信、中国神华。

南下资金逐步取得低波红利港股的定价权。相较于 2023 年初，2024 年初以电信运营商、银行、能源为代表的港股低波红利资产的港股通持股比例有所上升。

三、投资机会：低波红利资产是港股中长期核心配置标的

中长期来看，相对复杂的国内外环境中，能够提供稳定的高股息的资产难能可贵。低波红利资产是未来配置中国权益资产的重要投资策略之一。

建议投资者立足长期、严格以 “低波红利、类可转债” 策略配置能源（石油、煤炭）、电信运营商、公用事业、金融、高速公路等领域的央国企龙头。