Why has the target price of BABA-SWR been frequently lowered recently?

2024 开年以来，阿里目标价连续遭下调！

从华尔街到内资行，这波调整中给出阿里最低目标价的是美银，从 110 港元降至 103 港元；最高的则是给出 128 港元的富瑞。

若以最新收盘价 70.55 港元计算，这一目标价区间意味着阿里还有 46%-81% 的上涨空间。

美银证券：维持阿里巴巴-SW“买入” 评级，目标价下调至 103 港元

该行认为阿里估值吸引，但将 2024 至 26 财年的收入预测下调 2% 至 4%，经调整纯利降 3% 至 12%，以反映国内消费者需求持续疲弱和淘宝天猫长期增长投资、AIDC 的全球扩张和云端人工智能潜力，目标价相应由 110 港元下调至 103 港元。

该行预计，公司截至去年 12 月底止第三财季的总收入将同比增 5% 至 2,610 亿元人民币，较对上一季的同比增长 9% 有所放慢，主要是由于近期淘宝天猫的收入波动。该行预计，由于商品总价值 (GMV) 录低单位数增长及货币化率略低，国内市场的客户管理收入 (CMR) 同比增 1% 至 920 亿人民币，并料在跨境商务快速扩张的推动下，阿里巴巴国际数字商业集团 (AIDC) 和菜鸟物流将持续保持强劲势头。

另预计集团上季云收入将同比增 3% 至 270 亿元人民币，另大部分非核心细分市场的季节性强劲和利润率改善，将被 AIDC 加大投资和超过 10 亿元人民币的一次性亏损所抵销。因此，该行预计经调整 EBITA 同比增 1% 至 530 亿元人民币。

交银国际：维持阿里巴巴-SW“买入” 评级，目标价下调至 104 港元

报告中称，分业务看，淘天：该行预计 GMV 增速同比转正，客户管理 (CMR) 收入同比增 1%，对比此前预期下调约 4%，主要由于价格力战略下淘宝 GMV 占比上升，佣金承压。该行预计未来几个季度 CMR 收入增长仍承压，2024/25 财年增速分别 4%/3%。

其他业务：国际：预计收入同比增 39%，主要来自速卖通 Choice 服务的拉动及 Trendyol 等平台的优异表现。本地生活：收入预期下调约 3%，受线下流量恢复及去年高基数影响。菜鸟：预计国际物流服务拉动收入同比增 22%。云：预计收入同比微增 1%，项目调整持续。

利润方面，该行预计国际业务继续投入，亏损率扩大至 9%，淘天利润率同比基本持平于 47%，本地生活亏损收窄，云业务利润率同比提升至 5%。

花旗：维持阿里巴巴-SW“买入” 评级，目标价下调至 122 港元

报告中称，公司 10 月和 11 月的零售数据趋势相对稳定，加上双十一业绩录得正增长，预计 12 月份淘宝和天猫的 GMV 趋势将进一步轻微改善。不过，随着淘宝商家在双十一促销期间加大宣传力度，该行料客户管理收入 (CMR) 将窄幅回落至 920 亿元人民币，与去年同期持平。

富瑞：维持阿里巴巴-SW“买入” 评级，目标价下调至 128 港元

该行认为阿里收入趋势较预期为佳，策略得以维持，未来将会解锁人工智能及海外业务的发展机会，较大的持股企业折让为 30%。

该行中称，阿里巴巴截至去年 12 月底止季度，总收入同比增长 5% 至 2,600 亿元人民币，当中淘宝天猫收入同比增长 1% 至 1,280 亿元人币，零售商业客户管理 (CMR) 收入持平于 910 亿元人民币，商品交易总额 (GMV) 同比增长 3%，国际数字商业收入同比升 41%，菜鸟则升 21%。整体除息税及摊销 (EBITA) 估计同比持平于约 520 亿元人民币，EBITA 利润率同比跌 1 个百分点至 20%。

摩根大通：将阿里目标价从 120 港元下调 12.5% 至 105 港元，重申 “增持” 评级

阿里巴巴 2024 财年度第三季收入增长疲软，尤其是客户管理收入 (CMR)，认为会对近期股价产生负面影响。

该行预计阿里巴巴未来四个季度的 CMR 增长率将保持低迷。由于淘宝及天猫收入增长疲软，预计第三财季总收入将年增 5%，比市场预期低 4%；经调整净利润年增 1% 至 49 亿人民币，比市场预期低 2%。

该行续指，由于 CMR 下降及国际电子商务亏损扩大，将 2024 及 25 财年度每股盈利各削减 3% 及 7%，但部分被云业务利润率较高假设所抵消。

建银国际：下调阿里巴巴目标价至 126.6 港元，维持 “跑赢大市” 评级

该行料阿里巴巴上财季总收入按年升 5.4% 至 2,610 亿元，逊于预期，并预料非通用会计准则税息折旧及摊销前利润达 520 亿元及非通用会计准则净利润率达 19.9%。同时该行预料，上季非通用会计准则净利润按年跌 3% 至 487 亿元，低于预期。

该行预料，集团商品交易总额 (GMV) 录得低单位数增长，收窄了与全国在线零售销售的差距，并料客户管理收入 (CMR) 按年升 0.7%，较 GMV 增长慢。

整体而言，该行预料淘宝天猫收入按年升 2% 至 1,295 亿元，而调整后税息折旧及摊销前利润持平至 593 亿元。 建银国际表示，下调阿里巴巴在 2024 年、2025 年及 2026 年收入预测，非通用会计准则净利润预测达 1% 增长。

招银国际：削阿里巴巴目标价 7.6% 至 137 美元，维持 “买入” 评级

阿里巴巴的业务调整仍在进行中，该行预计国际数字商业或仍是业绩中的亮点。该行预计阿里巴巴或从 3QFY24 加大投资力度以支持国际业务更快速的扩张。

尽管经过一年较为严格的成本管控及面对目前较为激烈的竞争环境，进一步提高运营效率的空间或较为有限，但阿里巴巴仍致力于通过派息和股票回购提升股东回报，且在外部环境不明朗的情况下短期维持集团基础设施和业务协同布局发展或有利长期发展。

考虑到持续的宏观逆风，以及可能低于预期的短期收入和盈利增长，该行将基于分部估值法的目标价由 148.3 美元下调至每股 137.0 美元，但该行仍看好阿里巴巴在国际扩张和云业务发展助力下的长期发展潜力。