非农前瞻 | 美股美债 2024 开局不利！今夜数据会否 “雪上加霜”？

市场降息预期起伏导致全球市场剧烈动荡，去年年底掀起 “降息狂欢盛宴”，美国主要股指均实现两位数年涨幅，而一转眼降息预期遭到痛击，2024 年全球股债连跌两日，创 1999 年来最糟糕开局之一，今夜非农将重燃还是继续打压降息预期？

北京时间周五（1 月 5 日）21:30，美国劳工统计局将公布 12 月非农就业报告，经济学家普遍预计劳动力市场将继续小幅降温：

非农新增就业人数分析师预期不一，介于 14.5 万—21 万之间。综合预期为 17.1 万，低于前值 19.9 万；

失业率为 3.8%，高于前值 3.7%，预期区间在 3.7-3.9%。牛津经济研究院提醒，由于 12 月数据包含了季节性因素调整，预测的不确定性较大；

平均时薪环比从上月的 0.4% 回落至 0.3%，同比增速从上月的 4.0% 放缓至 3.9%，分析师预期在 3.8%—4.0% 之间；劳动力参与率预计为 62.8%，与前值持平。

目前市场普遍认为，美联储已经完成了加息，最早可能在 3 月开始降息，全年降息 150 个基点。分析指出，2024 年的首份非农报告对美联储利率前景至关重要，强劲的非农就业（20 万—25 万）加上工资通胀升高，可能会促使投资者重新评估对美联储的降息押注，为美元持续反弹增加动力；相反，如果数据令人失望将确认美联储鸽派前景，美元可能会再次面临抛售压力。

就业增长、失业率、薪资料均放缓

经济学家预测中值显示，12 月美国新增非农就业预计 17.1 万，较 11 月的 19.9 万有所放缓，增速连续第三个月低于 20 万，信息/科技和金融行业将继续疲软，而政府部门就业可能保持活跃。

其中，野村预计 12 月非农就业人数增速将放缓至 16 万，低于普遍预期，其认为私营部门的就业趋势将继续放缓。而高盛的预期则高于共识，其认为温和的冬季天气和 12 月季节性因素有利波动将带来提振。

劳动力市场先行指标好坏参半，JOLTS 职位空缺人数下降表明劳动力市场降温，而服务业 PMI 就业指数和 “小非农” ADP 有所反弹：

12 月份的 ISM 制造业调查显示，就业指数 48.1 仍处于收缩区间，但较前值 45.8 有所上升，创下三个月新高；

截至 12 月 30 日当周首次申请失业救济人数 20.2 万，而续请失业救济人数从 187.5 万降至 185.5 万，显示出劳动力市场紧张迹象。

“小非农” 大超预期，尽管 ADP 报告对非农指导作用不大，但 12 月 ADP 就业人数增加 16.4 万，远超预期的 12.5 万和修正后的前值 10.1 万。

其他方面，11 月份的 JOLTS 数据显示，劳动力市场出现降温迹象，职位空缺、新聘人员和辞职率均有所下降。

同时，作为通胀的组成部分，工资一直令人担忧。市场对平均时薪 12 个月增长率的预期为 3.9%。如果这被证明是准确的，这将是自 2021 年年中以来工资涨幅首次低于 4%。失业率预计将上升至 3.8%，连续 23 个月低于 4%。

在美债市场老兵 Stephen Miller 看来，除了非农就业数据外，投资者们今晚也需密切关注薪资数据的表现。他表示，市场应该关注的一个关键数据是时薪——如果没有 (如预期) 回落到 3.9%，可能会成为导致美债市场出现大幅波动的催化剂。

降息预期 “重燃” 还是 “遭打压”？

在美联储主席鲍威尔 12 月转向 “鸽派” 后，市场燃起降息预期 “3 月首次降息、全年降 150 基点”，对于这一狂热的预期，部分分析认为 “过头了”，许多美联储官员也一直在试图回调预期。

本周三，2024 年 FOMC 票委、里士满联储主席巴尔金出，尽管美联储在抗击通胀问题上取得了 “实质进展”，但加息仍为美联储的重要备选项之一，他强调进一步加息的可能性仍然存在。

周三公布的美联储 12 月会议纪要则显示，许多官员似乎对近期美联储在抗击通胀方面取得的进展感到满意，并认为在 2024 年的某个时候降息是合适的，但纪要并未暗示具体的降息时间点。

由于市场和美联储将参考非农和其他数据来形成降息预期，因此美国劳动力市场数据对美联储 2024 年的利率前景至关重要，并对美元、美债产生重大影响。

对此本次非农对美联储的影响，野村指出：

报告符合预期表明就业增长正在放缓，但没有急剧恶化迹象，工资通胀上涨压力可能会在今年持续，令美联储对转向降息持谨慎态度。

但这将不会动摇美联储结束加息并转向降息的决定，美联储可能会对经济增长的步伐持谨慎态度。如果劳动力市场没有急剧恶化，几乎没有必要积极地降息。

此外，工资持续强劲可能会让美联储，对关于通胀再加速风险或 “最后一英里” 问题保持警惕。总体而言，我们预计 FOMC 将进行预防性降息，六月份降息 25 个基点。

值得一提的是，摩根士丹利曾在 12 月份表示，美联储 3 月份降息的预期过高，只有当 2 月非农就业人数低于 5 万人，且核心 CPI 环比低于 0.2% 时，美联储才会在 3 月份降息。

整体而言，强劲的非农就业（20 万—25 万）加上工资通胀升高，可能会促使投资者重新评估对美联储的降息押注，为美元持续反弹增加动力；相反，如果数据令人失望将确认美联储鸽派前景，美元可能会再次面临抛售压力。

今夜市场怎么走？

降息预期回落的情况下，美债跳水突破 4% 关口，标普、纳指创逾三周新低，今夜非农将如何搅动市场？

美债方面，期权市场 “重金押注” 若今夜非农就业报告超预期，或将使 “全球资产定价之锚” 创下九个多月来的最大单日涨幅。

美股方面，高盛交易员 John Flood 预测，最坏的情况是公布的数据非常强劲，美债收益率跳高将打击美股。但低于 5 万的数据也不乐观，将再次引发对经济衰退的担忧。

>25 万：标普至少下跌 150 个点

20 万—25 万：标普下跌 75—150 个点

15 万—20 万：标普下跌/上涨 50 个点

5 万—15 万：标普反弹 100 个点

<5 万：标普下跌 75 个点

不过，花旗分析师 Stuart Kaiser 则较为乐观，他认为非农就业看起来是美股积极催化剂：

当下的一致预期对股市有利，其延续了劳动力市场强劲、适度宽松和工资通胀下降的趋势。自 2022 年年中以来，美股在每月的非农和 CPI 发布之间的时期通常表现良好。未来 3-4 个月的劳动力市场数据最终将揭示，美联储鸽派转向是避免了衰退还是为时已晚。