非农前瞻 | 就在今晚！市场在赌非农超预期！

隔夜，“小非农” 就业数据意外强劲，引爆了市场对今夜非农超预期的押注，美国国债期权市场涌现了大量看跌押注，交易员们下注 10 年期国债收益率将飙升至 4.15%，创 9 个月来最大涨幅。

美东时间 1 月 5 日周五上午 8:30（北京时间晚间 21:30），12 月非农就业报告将开启新年首个重头戏，市场预计非农就业人数将增加 17 万人，11 月为 19.9 万人，12 月失业率则可能从 3.7% 小幅升至 3.8%。

而昨晚有 “小非农” 之称的 ADP 新增就业人数增加 16.4 万人，大超预期 3.9 万人，坚挺的就业数据率先给市场的降息预期 “泼了盆冷水”。美债收益率盘中升幅扩大，10 年期美债收益率连续第二日升破 4.0%。

美债跳水使空头们 “欢呼雀跃”，对于今夜即将公布的非农数据，一些美债交易员认为，数据将比市场普遍预期更为乐观，通胀有抬头之势，大规模押注美债将在报告公布后大幅下挫。

期权市场当前押注，美国 10 年期国债收益率在 1 月 5 日收盘前将飙升至 4.15%，较前一日收盘跃升约 15bp，这将成为 10 年期国债 9 个月以来最大单日涨幅。

降息预期正逐步降温

步入 2024 年后，市场对美联储的降息预期正逐步降温，一度高达 150 基点的降息预期接连遭到 “现实的洗礼”。

有 “小非农” 之称的 ADP 新增就业人数超预期，美国服务业 PMI 创五个月新高，连续七个月处于扩张区间。美国经济的韧性远超华尔街想象。

2024 年 FOMC 票委、里士满联储主席巴尔金 (Thomas Barkin) 周三指出，尽管美联储在抗击通胀问题上取得了 “实质进展”，但加息仍为美联储的重要备选项之一，他强调进一步加息的可能性仍然存在。

周三公布的美联储 12 月会议纪要则显示，许多官员似乎对近期美联储在抗击通胀方面取得的进展感到满意，并认为在 2024 年的某个时候降息是合适的，但纪要并未暗示具体的降息时间点，更重要的是，会议纪要还暗示，由于不确定性依然存在，美联储打算在短期内维持限制性的货币政策立场。

根据芝商所 (CME) 的美联储观察工具 (Fed watch Tool) 数据，交易员削减对 150 个基点的降息押注，目前预计 3 月份首次降息的可能性在 60% 左右，远不及去年年底超 70% 的预期。

降息预期连遭痛击，使得去年年底大幅上涨的美债遭遇了 “开门黑” 的局面。10 年期美债收益率连续第二日升破 4.0% 创近三周新高，对利率前景更敏感的 2 年期美债收益率连升三日。

iShares 20+ 年期国债 ETF(TLT) 在今年首个交易日跌幅达到了 0.6%，为 2002 年以来首次，第一个交易日出现如此大的跌幅。TLT 在去年多数时间回报率均为负，10 月回报率一度达到了负 15%。

但也是在 10 月，美国国债市场开启了几十年来 “最激进的反弹”，根据德银的数据研究，TLT 第四季度的回报率达到了 12.93%，12 月的回报率为 8.67%。

因此 RWA Wealth Partners 创始人兼前 CEO Daniel Wiener 指出，10 年期国债收益率从 5% 快速下降到目前的 3.9% 左右，这给了投资者相当不错的回报。那么投资者现在怎么办？

Wiener 认为，从当前收益率的走势来看，预计收益率不会进一步下跌，最近债券的牛市可能会结束：

长时间的债券牛市不会再出现了，除非通胀真的开始降温。

非农数据如何影响美债走势？

分析指出，今夜公布的非农就业数据对市场未来的降息预期起到关键的指引作用，也将影响美债未来的走势。

美债市场近 30 年的资深交易员、现 GSFM 投资顾问的 Stephen Miller 表示，市场此前过度炒作了通胀下降、美联储降息这两大主题，如今出现这么一笔看跌押注是有道理的，如果他是基金经理或市场参与者，现在购入处于低位的期权保护是可取的。

如果非农报告超预期强劲，将进一步让市场确认美国经济依然火热，并使交易员们进一步下调美联储的降息预期。

在 Miller 看来，除了非农就业数据外，投资者们今晚也需密切关注薪资数据的表现。他表示：

“我们还应该关注的一个关键数据是时薪——如果没有 (如预期) 回落到 3.9%，可能会成为导致国债市场出现大幅波动的催化剂。”

目前，业内调查预计美国 12 月平均小时薪资年率将从前月的 4% 回落到 3.9%。这将是自 2021 年 5 月以来薪资增长率首次低于 4%。安永首席经济学家 Greg Daco 表示，虽然走在正确的道路上，但薪资增长 “仍然有点太高了”，从长远来看，这个数字需要下降到接近 3%。

有分析认为，市场依旧希望 12 月非农数据能为提供一个经济未来增长的平衡点，既不会太过强劲引发通胀卷土重来的担忧，也不会大幅放缓引发对经济失速的担忧。

B.Riley Financial 首席市场策略师阿特。霍根 (Art Hogan) 说，市场可接受的区间实际上是 10 万至 25 万左右：

如果新增就业人数升到 25 万以上，那么人们可能会认为美联储不可能在 3 月份降息，今年可能也不会再降息了。