降息预期催生新套利机会！美联储可能放任硅谷银行危机期间融资工具明年到期

因为明年降息预期高涨，美联储今年 3 月为应对地区银行危机而设立的银行业融资工具催生了一个新的套利机会。不过，联储可能不会任由这种套利持续。

美联储政策研究机构 Wrightson ICAP 认为，联储 3 月设立的新融资工具——简称 BTFP 的银行定期融资计划（Bank Term Funding Program) 利率与联储支付给机构的存款准备金利率（IORB）之间差距越来越大，这意味着，联储官员将让 BTFP 按计划明年 3 月到期截止，不会续期。

华尔街见闻曾介绍，BTFP 是今年 3 月硅谷银行倒闭后引发银行危机不久推出的工具。按照当时的设计，BTFP 允许银行通过抵押美国国债、住房抵押贷款支持债券和其他债务作为抵押品，从美联储获得最长期限一年的贷款，利率比当时约 4.9% 的一年期隔夜指数掉期利率（OIS）高 10 个基点。

BTFP 的最大吸引力在于，银行可以借入与其抵押品面值相等的资金。银行可以通过质押他们的债券满足客户的提款，不必亏本出售债券。硅谷银行就是因为公告亏本出售 AFS（可出售债券）而引发挤兑。另外，美联储不会要求银行质押超过其借款的抵押品。

Wrightson ICAP 的经济学家 Lou Crandall 在新近报告中指出，在证明 BTFP 慷慨条款的合理性时，美联储曾提到，去年春季存款挤兑后，美国银行业面临 “不寻常且紧迫的” 市场环境，“在今天更为正常的环境下，很难为（BTFP）延期辩解。”

媒体本周二指出，目前 BTFP 的利率为 4.84%，比 IORB 低 56 个基点，两者的差距达到 BTFP 创立以来最大。将近两周前美联储会后释放鸽派大转向信号以来，追随降息预期的 OIS 利率大跌，BTFP 利率随之下跌，增强了 BTFP 和 IORB 套利交易的吸引力。

上周美联储公布的数据显示，截至 12 月 20 日一周，银行从 BTFP 借入的款项达 1310 亿美元，创 BTFP 工具问世以来新高，较此前一周所创的前纪录 1240 亿美元高约 5.6%。而截至 12 月 20 日当周，银行只通过贴现窗口借入 24 亿美元，远低于 3 月所创的最高纪录 1530 亿美元。

上述数据公布后就有报道指出，银行对 BTFP 的单周需求创最高纪录是因为，市场加码押注美联储降息，加大了 BTFP 的吸引力。BTFP 的利率当时接近 4.9%，比向利率 5.5% 的贴现窗口借钱成本更低。BTFP 的借款利率下降带来了更大的套利机会，银行通过该工具借入资金后，将资金再存入他们在美联储的账户，可以收取利率更高的准备金利息。

事实上，即便美联储不再提供 BTFP，也有其他一些工具可供银行作为最后的融资手段，那就是贴现窗口和简称 SRF 的常备回购便利工具。SRF 是2021 年 7 月美联储推出的工具。金融机构可以更具自身流动性需求申请，联储的对手方包括一级交易商和持有证券超过 50 亿美元或总资产超过 300 亿美元的存款机构。

SRF 类似于国内的 “酸辣粉”（SLF）。它有一个隐形的特点——“污名效应”。 因为它的借贷是由金融机构发起的，往往被视为该金融机构在无法从金融市场融资、或融资成本过高时才会启用、跟美联储借钱。

美联储官员这几年试图消除 SRF 给借款机构带来的上述污名效应。美联储理事巴尔（Michael Barr）本月稍早表示，银行应准备好将美联储贴现窗口借款作为多种流动性资源的组成部分，他还强调，金融机构应准备好，无论市况好坏时都使用这种工具。

Wrightson ICAP 的经济学家 Crandall 认为，美联储希望 SRF 未来几年能充当毫无芥蒂使用的利率上限工具，而只有当银行将 SRF 借款纯粹视为商业决策，而不是带来监管风险的工具时，才会达到联储想要的结果。