理解市场 | 美股今年圣诞行情有何不同？

近七年新年行情从未缺席。

随着美国三大股指实现周线八连阳，华尔街对圣诞行情的热情正变得水涨船高。

虽然美联储在降息问题上依然谨慎，但不断降温的通胀和软着陆预期让外界依然相信明年上半年将迎来政策的拐点。不过市场也不乏谨慎的观点，一些机构担心最近的反弹正在透支未来的空间，市场更容易受到一些不可控因素的冲击，比如上周盘中出现的恐慌跳水行情。

市场看涨气氛热烈

按照传统定义，圣诞老人行情通常是指在每年最后五个交易日和新年前两个交易日期间的走势。

道琼斯市场数据显示，自 1950 年以来，标普 500 指数在这个信念交易窗口上涨的概率达到 78%，平均涨幅达到 1.3%。而在过去七年中，圣诞老人行情从未缺席。

这一次，美股似乎已经提前进入了节日气氛中。随着美联储主席鲍威尔在今年最后一次政策会议上谈及，市场开始越来越乐观地预计，最早在明年 3 月联邦公开市场委员会（FOMC）将再次迎来重要的政策拐点。即使随后包括美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯在内的多位官员试图控制外界的热情，依然无法扭转美债和联邦基金利率期货的走势。

截至上周五收盘，标普 500 指数距离历史高位只有不到 1% 的差距，有望跟随两周前的道指再次冲顶。目前市场情绪依然处于乐观状态，个股看跌期权比例持续下降，市场上涨广度则进一步扩张，在大盘股率先发力后，本月以来小盘股指数罗素 2000 开始奋起直追，累计上涨超过 12%。第一财经记者汇总发现，美国三大交易所上市股票中，站在短期强弱分界线 50 日均线以上个股比例已经达到了 81%，中长期强弱分界线 200 日均线以上个股比例也接近 68%。

资金也在持续流入市场， 美银全球表示，上周其客户净买入 64 亿美元的美国股票，这是自 2022 年 10 月以来的最大单周净流入。

与此同时，Vanda Research 发布报告表示，在过去六周里，散户投资者的购买量 “急剧增加”。“在过去几个月积极追求更高的收益率后，FOMC 的转向和强化的软着陆叙事使个人将购买转向风险更高的证券。由于美债收益率仍面临压力，我们预计这一趋势将持续到新的一年。”

机构的观点也普遍乐观。在美银最新月度基金经理调查中，受访者的乐观情绪创下了 2022 年 1 月以来的新高。对于降息的预期令其现金持仓比例已经降至了近两年低位。

是否需要保留警惕

在近期连续上涨后，上周三（20 日）三大股指盘后跳水超 1.5%，这也成为了一些机构对后市开始谨慎的部分理由。

虽然抛售没有任何明确的基本面触发因素，不少分析师认为，零日到期期权（0DTE）交易的激增应该是回调的原因。另一部分观点认为，今年大受欢迎的衍生品只是其中的一部分，超买的技术条件和年底交易量低也是可能的因素。

Benjamin F.Edwards 资深副总裁比贝尔（Pete Biebel）认为，这至少是一个预兆或危险信号。“这是一个警告，市场并不像看上去那么乐观——表面下有潜在的麻烦。”

在投资者狂热的背后，交易商需要对冲创纪录的上行敞口。根据 Cboe Global Markets 的数据，平均每个交易日有 144 万标普 500 指数挂钩的看涨期权换手。

野村证券衍生品市场专家麦克埃利戈特（Charlie McElligott）解释道，随着标普 500 指数接近历史高点，期权交易员继续追逐美国股市的涨势，交易商的账簿中期权对冲 delta 净敞口已升至 108 亿美元，为有记录以来的最高水平。在期权交易中，delta 表示合约对标的资产或指数变动的敏感性。

与此同时，估值也在逐渐偏离合理区间。法兴全球策略师爱德华兹（Albert Edwards）报告显示，科技股在美国市场的份额已经与 1999-2000 年网络泡沫高峰期差不多。“美国科技股目前占美股总市值的近三分之一。2024 年伊始，科技行业在美国大盘指数中所占的份额将与 2000 年夏天疯狂的几个月一样多。” 他写道。

目前科技行业的预期市盈率为 27 倍，而市场其他板块的平均预期市盈率为 20 倍，这也是 2000 年以来从未出现过的差距。爱德华兹认为，仅此一点就给市场带来了巨大风险。“如果我必须警告 2024 年将动摇投资者的风险事件，那可能是美国科技股泡沫破裂，使整个市场陷入低迷。”

比贝尔认为，从今年节前的凌厉走势看，圣诞老人行情的空间可能已经部分兑现。“我确实认为市场有点走得太远，所以对新年市场的预期应该有所降低。” LPL Financial 首席技术策略师特恩奎斯特（Adam Turnquist）也建议投资者，不要对季节性势头下注。“圣诞行情可能不会缺席，但我们可能会看到一点后遗症，比如在 1 月或 2 月市场在技术指标超买后再次出现调整。”