Goldman Sachs: What is the logic behind the "breakthrough at high levels" in the European and American stock markets next year?

随着全球主要央行加息周期结束，欧美股市后市怎么走？

高盛分析师 Peter Oppenheimer 等人指出，全球通胀正在放缓，降息可能很快到来，欧美股市明年有望突破宽幅扁平震荡区间，继续冲高，预计 2024 年底标普 500 可触及 5100 点，且涨幅将扩大到周期股之外的板块。

通胀高位回落，美股迎来回报最好的周期

高盛指出，全球多数股指自加息周期开始以来涨幅有限，且仍低于2022 年初的水平。

欧股受俄乌冲突导致的能源价格上涨影响，在加息周期初期跌幅最严重，不过随后由于天然气价格回落，及中国放宽疫情管控，欧股又在 2022 年 10 月-2023 年 3 月大幅反弹。

美股方面，从春季的低点到 2023 年夏末，市场的波动幅度不大。夏季过后，在美联储利率维持 “更高更长” 的预期之下，市场出现了调整，但这一预期在 11 月就被打破，美股迎来了金融危机以来最强劲的反弹之一。

从近期股市反弹的乐观情绪来看，投资者对软着陆的信心在不断增强。高盛还认为，目前已经有明确证据表明，全球通胀正在放缓，降息或许很快就会到来。

高盛经济学家估计，过去三个月，核心通胀率的年化增长率为 2.2%。在不包括日本的十国集团 (G10) 以及新兴市场的早期加息国家中，11 月份的核心通胀率仅为 1.3%。

该行预计，美联储将会在 3 月-6 月期间至少降息一次，降息节奏类似于 1995 年、1998 年和 2019 年。

同时，欧洲通胀放缓的幅度更大，所以降息的幅度也会更大。高盛预计，2025 年初，欧央行将连续降息 175 个基点，从目前的 4% 降至 2.25%。英国将在明年 6 月份开始降息，连续降息 225 个基点，从目前的 5.25% 降至 2025 年年中的 3%。

高盛对所有主要经济体的 GDP 预测仍然高于共识，经济学家对经济增长和劳动力市场的热度看法乐观。就美国而言，经济学家预计，到 2024 四季度，实际 GDP 将增长 2.0%，而失业率届时将降至 3.6%。

因此，高盛预计，2024 年年中以后，主要央行降息的力度可能不会像市场预期的一样激进。

通过对标普大盘的历史分析，高盛将股市行情分为绝望、希望、增长、乐观四个周期，持续的均值分别为 14 个月，9 个月，45 个月，22 个月。

而当下股市已进入周期的 “乐观” 阶段。虽然这个阶段通常没有 “希望” 阶段那么亮眼，但在不断增长的利润和不断上升的估值推动下，“乐观” 阶段股市涨幅会比 “增长” 阶段更强劲。

目前来看，周期的进展相当接近典型模式。“希望” 阶段在长度和强度上与均值基本一致，“增长” 期则受利率大幅上升的拖累表现较差。

分析师表示：

只要经济增长持续，通胀放缓将给股市带来利好。从历史经验来看，如果能避免经济衰退，美国股市在利率峰值之后通常呈正收益。这一证据也与其他地区一致，通胀从高位回落期间，股市通常会迎来回报最好的周期。

标普 24 年底看到 5100 点 超跌板块有望迎来大反弹

高盛策略师将标普 500 指数 2024 年年底目标价上调至 5100 点，较当前水平上涨 8%，市盈率为 20 倍。

该行此前预测的目标值为 4700，市盈率为 18 倍。

不过，考虑到通胀回升和经济衰退的下行风险仍在，高盛也认为，虽然股市可能在上行时脱离宽幅扁平区间 (fat and flat)，但之后的上涨速度和规模可能会放缓。并且尽管较低的利率可能支持更高的估值，但风险溢价的起点仍然非常低。

尤其是，股市可能已经太贵了，市盈率(尤其是美股的市盈率) 已接近过去 20 年的最高水平，估值扩张的空间很小。

涨幅将进一步扩大到科技股之外的板块

分析师还强调，经济增长和通胀放缓的同样有望推动更多板块上涨：

自美联储开始加息以来，全世界市值最大的几家公司（主要是美国大型科技股）的股价上涨了 25% 左右，其中最大的 15 家公司的股价上涨了 21%。

除科技股外，大盘上涨了 4%，股票中位数涨幅名义上只有2%(实际上是负数)。欧股和日股的估值比美股便宜，科技股之外的其他板块表现也更好，不过主要集中于防御性成长股。

对于科技股和消费者服务以外的板块，今年四季度超跌的板块明年可能表现强劲。随着最容易受高利率影响的行业率先开始反弹，涨势会轮动到更多板块。在大盘实现高位突破后，我们认为市场回报的扩大可能会继续下去。