解读美联储：未来如何降息？

智通财经 APP 获悉，中金发布研究报告称，基本面并不支持过早降息，1) 高利率对存量的挤压有限，消费仍具有韧性，美国增长面临深度和突然下滑的可能性较低;2) 利率骤降也会使好不容易被抑制的地产等需求重新被激活;3) 避开干扰大选之嫌，货币政策在明年 7 月和 8 月两党初选结束时点的变化难免会有影响。如果作出这一选择，美联储可以选择类似于 1995 年和 2019 年的 “预防式” 方式，例如首次开启降息后，暂停一段时间观察效果， 而非连续降息。

前言：

美联储意外鸽派可能使得首次降息的时点来得比原本预想的 2024 下半年更早，那么美联储如何开启降息？决策背后基于什么原因？降息初期的资产有什么含义？

▍中金主要观点如下：

一、美联储如何降息？基本面下行和突发风险为两大诱因，但也存在 “预防式” 降息

1990 年以来的 7 轮降息周期分为两类：1) 解决增长下行的 “缓步型” 降息，目的是压低实际利率，如 1989 年～1992 年、1995 年～1996 年以及 2019 年等；2) 应对突发风险的 “骤降型” 降息，目的是缓解流动性冲击和隔离金融风险，如 1998 年亚洲金融危机、2007 年～2008 年金融危机以及 2020 年新冠疫情等。

二、本轮降息周期何时开启？如何观察？基本面并不支持短期内降息，但也存在其他考虑

基本面并不支持过早降息，1) 高利率对存量的挤压有限，消费仍具有韧性，美国增长面临深度和突然下滑的可能性较低；2) 利率骤降也会使好不容易被抑制的地产等需求重新被激活;3) 避开干扰大选之嫌，货币政策在明年 7 月和 8 月两党初选结束时点的变化难免会有影响。如果作出这一选择，美联储可以选择类似于 1995 年和 2019 年的 “预防式” 方式，例如首次开启降息后，暂停一段时间观察效果， 而非连续降息。

三、降息初期的资产含义？先股后债，新兴修复；利率先于降息开始趋势下行

历史经验较为有限，依赖简单加平均会掩盖掉个体差异，总结归纳如下普适性规律：1) 美债利率继续下行，曲线倒挂缓解并修复，如果不是深度衰退的降息周期，在降息几次短长端拉平后，长端利率也逐步见底。2) 美股修复程度取决于增长压力，新兴修复程度更高；3) 降息并不一定意味着弱美元，相对增长差是关键。4) 大宗商品明显落后，增长压力大甚至深度衰退时，黄金表现较好。