华泰证券：全球通胀下行速度超预期的宏观含义

智通财经 APP 获悉，华泰证券发布研究报告称，今年下半年海外通胀下行开始加速，虽然巴以冲突爆发后有短暂反复，但很快重回超预期下行轨道。从前瞻指标走势判断，全球通胀可能继续超预期下行。对于欧美央行而言，短端利率下行的空间由此明显上升。央行是否及时、有效宽松金融条件，是欧美是否会再度陷入 “衰退焦虑” 的关键变量。目前，联储政策立场已然转向 “跟随通胀降息”，欧洲是否及时跟随尚待观察。

▍华泰证券主要观点如下：

10 月以来，海外主要经济体通胀走势大都低于市场预期

虽然美国租金计算方法的变化短暂推高 11 月 CPI，但 11 月 CPI 隐含的核心 PCE 6 个月环比年化水平已回到 2% 以下，联储随即为降息预热。此外，通胀整体下行超预期的地区涵盖西欧、北欧、英国;输入性通胀压力较大的日本;制造业大国韩国等。作为有较为完善高频追踪体系的月度宏观指标，近期全球通胀市场预测误差的 “共性” 值得分析。

首先，制造业 “去通胀” 快速推进

全球而言，核心商品通胀回落比服务价格更早、且更快。一方面，疫情后全球产业链全面恢复，此前供给瓶颈带来的暂时性涨价压力随之消失。另一方面，制造业大国内需偏弱，产能利用率偏低，汇率偏弱也压低可贸易品价格。亚洲主要贸易国出口价格指数年内下行 2 成左右，真实有效汇率偏弱。

往前看，商品通胀可能延续快速下行的趋势，甚至不排除美国核心商品通胀明年明显转负。

疫后脉冲过后服务业通胀下行，并有望继续回落

疫后脉冲推高服务价格通胀，今夏出行高峰过后普遍回落。

全球房价已见顶一年有余、预示较高的房租通胀有望很快完全正常化。

欧美薪资增长或将回落：美国劳工 “再平衡” 推进、欧元区劳工需求走弱。

全球通胀下行速度或将继续超预期，宏观和市场含义几何？

若 “去通胀” 提前完成，欧美央行可能会更早降息。

对市场而言，“去通胀” 的上半场，通胀数据低于预期无疑是好消息。然而，当全球核心通胀的环比已经低于趋势水平，进一步超预期下行对市场而言 “喜忧参半”。一方面，低通胀强化货币宽松预期，但若名义增长持续过快下行、市场对企业现金流的担忧可能加剧。

如果在通胀下行的下半场，央行不能及时、且有效地宽松金融条件，则可能引发市场对企业收入下行过快、真实利率上升过快的担忧。所幸美联储的立场已然转向，但若欧央行不尽快降息，欧元区中财政压力较大、增长较慢的国家可能面临较大的 “现金流压力”、如意大利等。

总体而言，近期通胀走势表明，无论政策反应是否滞后， 海外利率下行的确定性 (比股市盈利增长) 更高，尤其在短端。但如果央行快速降息，则股债或均将有更好的回报。

风险提示：

地缘政治冲突超预期升级、美联储超预期鹰派。