Chen Guo: There is an opportunity for cyclical industries during the transition from bear to bull market. It is expected that China and the United States will jointly lower interest rates by next year.

智通财经 APP 获悉， 12 月 5 日，中信建投证券首席分析师陈果在 2024 年度中信建投资本市场峰会上表示，A 股现在位置符合熊牛转换时，先涨估值，然后才涨盈利。当前 A 股面临估值压力和美元指数、美债利率的盈利压力，但明年可能会改善。他看好明年的逻辑，第一个是明年盈利增长从负增长转正增长；第二个是有估值的改善，估值的改善也会带来一些行情，就是水往低处流。从现在情况来看，顺周期的行业是有机会的。

他还表示，全球资产价格上涨，包括道琼斯、印度股市、黄金和比特币等对 A 股来说未必是坏事，因为处于比价效应。预计明年中美将共同降息，提振资产价格估值。

对于美元，陈果觉得，美元的下行可能要超预期，因为在前面美元升值超预期了。中国的实际利率控制的平稳，而且靠近经济增速，美国实际利率相对中国是低的，美国是高的通胀，所以购买力是下降的。理论上来讲，这轮疫情后，美国这么强劲、这么极端的印钞，美元内生有一个贬值压力。

房地产方面，如果从在市场看资产价格的角度来说，可以得出结论，中国房价的走势，中国的房市肯定不会像日本的房产市场走势。过去的几年，居民储蓄在增长，但是房地产价格没涨，包括今年还消化了，所以风险在过去这几年中，已经是在释缓中。当价格再出现调整的时候，不要再去担心后面是暴跌，而是价格有可能再出现一定调整之后，就跌不动了。明年在中国的一些一线城市，甚至强二线城市，有可能会出现这样的环境。

对于消费的抑制因素，可能还是要去看疤痕效应的减退，要看收入预期的变化，这个对于消费会是个支撑。明年财政政策非常重要。房地产市场要稳住，也需要财政政策，也需要特殊的行政力量，这是日本没有的，我们有充足调动的能力和工具。在这个层面上，明年相对来说不光是需求端的刺激，其实也有供给端的发力，包括城中村，保障房，新老的基建。

在这个背景下，陈果指出，明年的环境，第一个是盈利会改善，。第二个，是机会的增加，今年是看经济自身的恢复，没有做太多的需求测试管理，观察潜在产出水平比较明显，还是处在有通缩压力的位置。需求侧的管理明年会加码，在这种背景下，明年盈利增速不管是价格还是量的恢复，盈利增速占比超过 30% 的行业会明显的上升，所以景气度投资一定会增加，刚开始不一定很强，但是边际上一定会增加。

陈果看好明年的逻辑，第一个是明年盈利增长从负增长转正增长。第二个是有估值的改善，估值的改善也会带来一些行情，就是水往低处流。从现在情况来看，顺周期的行业是有机会的，尤其是在讲明年稳增长的力度加码。

当然有一些细分的行业，估值中枢在发生变化。因为它的供求关系、产业逻辑在发生变化。比如计算机、煤炭、有色这些行业，估值中枢不应该下移，应该往上移。它跟大多数行业估值中枢不同的。此外，房地产的调整周期估计是不短的，房地产投资增速明年比今年可能边际还是改善了。

陈果觉得盈利会改善的三条线：第一有一部分结构性的，会有些弹性的；第二个就是讲故事的修复的也有弹性的；第三个就是在这阶段做期权的思维。

对于大小盘，陈果称，明年小盘股的赔率可能会逐步的减小，因为大盘股的估值分位已经是明显下降了。筹码结构可能还不是很优，但是估值分位已经是明显优化了。明年的整体大盘就是要看业绩的。相对业绩在变化，相对的位置在变化。增量资金很多可能也是要看大票，包括保险、外资。

但这并非表明明年就只有小盘股有机会。甚至如果去看明年全年，未必是所有小盘股指数都能跑赢大盘股指数。可能跑到最前面股票有一些是小盘股，但是跑到最后面的股票也是小盘股，然后再有一些阶段，可能大盘股的修复机会会非常的明显。所以明年并不是一边倒的小盘股。