Barclays Outlook for US Stocks: Year-end "sprint" has exhausted the gains, next year's increase will be in single digits.

通胀持续降温的乐观情绪以及美联储官员的鸽派发言正推动美股开启年末行情，华尔街一边对 “圣诞行情” 充满信心，一边也愈发看好标普 500 明年的涨势。

在华尔街各大投行们的乐观情绪面前，巴克莱的预测略显谨慎。11 月 28 日，巴克莱股票策略师 Venu Krishna 领导的团队发布报告，将标普 500 指数 2024 年的目标价上调了 300 点，至 4800 点。

这也意味着，明年美股距离昨日的收盘价还有 5% 的上涨空间。Krishna 在报告中指出，明年美股的回报率为个位数，反映出虽然通胀缓解，但经济增速将逐步放缓。

报告指出，基于对公司盈利前景的乐观态度，将明年的标普 500 指数每股收益预期从 223 美元上调了至 233 美元，然而即使是调整后的预期，仍比市场普遍预期低了 13 美元。

报告认为，随着明年全球经济活动开始减速，当前市场对 2024 年每股收益达到两位数增长的共识过于乐观：

持续抗通胀、工业产出疲软以及除美国以外地区的增长放缓将给美股市场带来压力。

Krishna 在报告中对 2023 年年末美股的持续上涨发出警告，如果 2023 年末的股市 “走得太远、太快” 这将提前透支 2024 年的上涨空间，使得明年的涨幅 “更小”。

在板块选择方面，巴克莱团队更偏爱大型科技股和非必需消费品板块，他们认为大盘股的表现将优于小盘股，且更看重价值和质量因素而非成长性。

巴克莱：市场对 2024 财年过于乐观

巴克莱指出，虽然他们对于 2024 年的宏观前景的预期与前几个月相比也更为乐观，但经济活动仍很可能放缓，这一点也使得市场对于每股收益重新加速增长的预期显得不切实际：

我们预计 2024 年标普 500 指数的每股收益为 233 美元，高于我们之前预测的 223 美元，但与共识值 246 美元相比仍有距离。

虽然 2024 年美国出现经济衰退不是我们的基本假设，但我们仍然预计经济增速会放缓，并最终出现一个季度的负增长，这使得标普 500 面临下行压力。

巴克莱在报告中指出，尽管自年中展望以来上调了商品消费预期，但当前他们对消费的看法仍低于一致预期：

此前，我们假设 2024 年的商品消费仍将低于趋势水平。进入 2024 年，消费者的状况有所改善，预计商品消费将在 2024 年恢复到平均水平，对科技行业盈利的负面影响可以忽略不计。

但通货紧缩、工业生产疲软和全球宏观经济放缓将对除科技行业以外的企业盈利增长产生压力。

巴克莱认为，2023 年第三季度，企业的利润走势发生了转变，但要判断这种变化是否可持续还为时过早：

我们曾认为负面的经营杠杆将继续制约企业盈利，主要是由通货紧缩、逐渐减弱的定价权以及供应链问题将导致去库存成本变高。而在 2023 年第三季度财报中，我们发现企业的利润走势出现改变，因此重新预测了美股 2024 年的走势。

标普 500 的成分股同比营收增速在 2022 年第三季度开始放缓，这一趋势大致与通货膨胀达到峰值时相吻合。

随着通货膨胀放缓，企业的价格权力减弱，使得名义销售增速放缓，由于销售增速放缓和成本相对坚挺，企业经历了经营杠杆效应，连续六个季度面临利润压力。然而，似乎我们在第三季度达到了一个转折点。

巴克莱指出，从华尔街对 2024 年的乐观预期来看，今年三季度开启的利润率的拐点是可持续的，在利润率大幅上涨的支撑下，标普 500 的每股收益将在 2024 年第四季度实现强劲增长：

但我们认为，一些公司的表现和估算修订对整体经营杠杆的走势产生了显著的影响，这可能意味着整个行业或市场中的一小部分公司的表现影响了整体的经营杠杆趋势。

通过对不同板块的 2023 年第三季度的利润拐点进行分析，我们发现在科技和非必需消费品板块，销售增速超过了成本增速。这些板块在指数中的高权重正在推动标普 500 指数利润率的改善，而其余板块仍然面临着显著的利润压力。

标普 500 存在适度的上行潜力

巴克莱认为，通过对标普 500 的估值和价格进行了评估，认为其在 2024 年存在适度的上行潜力，同时，尽管科技股的估值超过了标普 500 的其他公司，但依旧看好科技股的上涨空间：

我们对科技行业的估值基于下一年市盈率（NTM PE multiples），对于标普 500 指数中除科技行业以外的部分，应用了基于宏观因素的估值框架，考虑了利率、通货膨胀和制造业采购经理人指数（PMI）。

我们发现，科技行业的估值已经从最近的高点回落，且仍远低于疫情后的峰值。尽管在疫情反弹初期，科技股的市盈率曾一度超过 37 倍，但随后估值有所回调，目前交易的市盈率低于 29 倍。

虽然科技股的估值与标普 500 指数其他行业相比仍然相对高估，但我们认为，结合疫情后市盈率的范围以及科技行业在盈利增长和未来营收指引的乐观情绪，实际上仍然可以支撑其自当前水平的适度上行潜力。

我们估计，除科技股外的标普 500 指数成分股的交易价格非常接近公允价值，目前只有 1 倍的溢价。目前除科技股外的成份股的公允价值仍然存在下行风险，主要因为较高的利率和制造业采购经理人指数（PMI）放缓。

警惕 2023 年末的 “抢跑” 风险

巴克莱指出，10 月就业报告疲软、美联储意外鸽派和国债收益率下行的三重利空引发了股票的强劲技术性买盘，迫使不少投资者重返美股，但今年年底的上涨将挤压明年美股的涨幅空间：

对于股票投资者来说，2023 年美股的行情就想坐上了过山车。从目前的情况看，全球宏观对冲基金仍然持有相当多的股票空头头寸，可能会因市场上涨而被迫平仓，机构资金大量流入有可能维持美股短期季节性的强势，而今年年底的强势上涨是提前透支了明年的美股涨幅，挤压了明年的上涨空间。

摩根大通的数据资产和 Alpha 团队则表示，对冲基金对 2023 年剩余时间的仓位给出的信号 “喜忧参半”，显示出极其复杂的 “混合信号”。其中去杠杆化的加速趋势可能预示市场接近顶峰，此外，对冲基金的拥挤度 Alpha 值虽有减弱，但尚未表现出显著压力：

对冲基金对于多头和空头仓位的平仓步伐同步加速，这往往发生在市场反弹至峰值时，这支持了最近的反弹趋势已经结束的观点。

小摩预计明年股市将面临下行风险。他们指出，股市目前 “估值较高”，特别是考虑到商业周期弱化、限制性货币政策和地缘政治风险。波动性接近历史低点。与此同时，未来盈利增长 “乏善可陈”，2024 年标普 500 指数盈利增长预计为 2% 至 3%。

因此，小摩将标准普尔 500 指数目标价定为 4200，较前一日 4550 的收盘价跌幅达到近 8%