Is Youbao, a listed company, the survivor of unmanned retail?

曾倍受追捧又迅速遭到资本冷落的无人零售赛道终于跑出了一家港股上市公司。

11 月 3 日，友宝在线（2429.HK）成功登陆港交所，当日涨幅达 40.87%，收于 14.58 港元/股，总市值超百亿港元。

此次 IPO，友宝在线获得共获得奈雪的茶（2150.HK）、商汤（0020.HK）、魏晋兵和深圳马六甲网络科技有限公司等四家基石投资者合计 1.16 亿港元的认购，其中奈雪认购金额的高达 6191 万港元。

另外，友宝在线的股东阵容堪称豪华。蚂蚁集团为最大机构股东，上市前持股比例达 16.68%，另有春华资本、建银国际、中金启元等机构股东位列其中。

友宝在线的创始人王滨曾先后担任新浪网技术（中国）有限公司高级副总裁、云峰基金合伙人等职位。直到 2012 年，王滨看到了移动互联网扩容为无人零售行业带来的机会，创立了友宝在线。

据弗若斯特沙利文，2022 年，友宝在线已是国内第一大无人零售运营商，以超 20 亿元的销售额占 7.4% 的市场份额。

尽管如此，友宝在线仍苦苦在盈亏线支撑。

2020 年至 2022 年三年间，友宝在线合计亏损 16.43 亿元，今年上半年，线下客流量大幅回暖的情况下友宝在线仍净亏 1.53 亿元。

友宝在线在招股书中表示，其预计在 2023 年将继续亏损，到 2025 年才会扭亏为盈。

零售品牌商纷纷下场自建零售无人设备的情况下，友宝在线还将面临与巨头夺食，规模上难以快速起量的问题，而规模恰恰可能是其能否恢复盈利的关键。

热钱催化终上市

2016 年底，马云在云栖大会上首次提出 “新零售” 的概念，随后阿里巴巴先后对银泰商业、联华超市、高鑫零售（6808.HK）等线下零售业态投资入股。适逢底亚马逊无人零售商店在、问世，线下无人零售业态受到资本的竞相追捧。

公开信息显示，仅 2017 年无人零售赛道就有果小美、每日优鲜便利购等企业拿到融资，其中每日优鲜便利购在当年 7 月的一笔融资金额就高达 1.44 亿美元。

同样被视为线下流量入口的友宝在线也拿到了多笔热钱。

2017 年，友宝在线通过定向增发引入海尔资本、凯雷资本、中金资本、海逸投资等资方，通过三轮增发获得的融资金额超 30 亿元。2018 年 11 月，友宝在线又拿了来自蚂蚁集团的 12 亿元的战略融资，彼时估值就已经达到 71.9 亿元。

但友宝在线冲击主板上市的进程难言顺利。自 2016 年挂牌新三板，友宝在线就开始谋求主板上市，2017 年计划通过借壳新华都（002264.SZ）登陆 A 股，但因各股东就交易价格未能达成一致未果。

直到去年 5 月，友宝在线向港股发起冲击，经历两次失败后直到今年 9 月才通过港交所聆讯，再次成为 “无人零售第一股”。

但友宝在线的股东并不是那么有耐心。

2017 年入股的凯雷两年后将所持股份转让给了春华资本浮盈 1 亿元。同年，也是友宝在线从全国股转系统摘牌前后，海尔陆续转让其所持的约 6 千万股股份，目前海尔已不再是友宝在线的股东。

股东纷纷套现离场的背后是无人零售赛道突然 “熄火”。2018 年，早前倍受一级市场青睐的果小美、猩便利、七只考拉等头部企业被传出了裁员、倒闭、撤点的消息。

去年 8 月，每日优鲜便利购仅作价 3000 万元便被收购，要知道，其两轮融资总金额就超过了 10 亿。

相比之下，背靠蚂蚁集团最终得以登陆港交所却成了赛道中难得的 “幸运儿”。11 月 3 日，友宝在线上市首日涨幅高达 40.87%，收于 14.58 港元/股，总市值达 113 亿港元。据 Wind 数据，截至 11 月 6 日，友宝在线的上市首日涨幅排在今年港股上市公司第三位。

有华东地区一级市场私募人士对信风（ID：TradeWind01）表示，无人零售赛道在 2017 年兴起，再到 2018 年迅速被资本抛弃的原因只有一个——“不赚钱”。

为何难盈利

如今，做为行业龙头的友宝在线同样面临 “盈利难” 的课题，成为行业幸存者的友宝在线并未活得更好。

受疫情影响线下客流锐减，2020 年至 2022 年，友宝在线分别实现营收 19.02 亿元、26.76 亿元和 25.19 亿元，三年间合计净亏损 16.43 亿元。

友宝在线的主营业务为通过自动售货机贩卖商品，在招股书中被称作 “智慧零售业务”，营收占比达 7 成以上。

但事实上，这门生意并不像看起来那么 “智慧”。无人售货机只能取代收银等简单环节，仍需依赖大量人力对其进行及时补货，仍无法绕开人力成本，并且为了保障其 24 小时随时可用，还需要付出对机器的运维成本。表现在财报上，友宝在线的销售成本占总营收比例近 60%，但在盈利的 2017 年，净利率也仅有 1.45%。

因此，自 2020 年，友宝在线寄希望于 “点位合伙人” 模式降本，实现轻资产扩张。在该模式下，合伙人协助铺设点位，承担点位的开发成本、场地使用费、水电费等费用，从售货机的交易额中获得 20%-30% 的分成，友宝在线则负责点位运营。

2020 年至 2022 年，合伙人模式下的零售业务分别为其贡献，7.62 亿元、14.79 亿元和 16.12 亿元，占无人零售业务占比超 80%。

但这种轻资产扩张模式的本质是对核心点位的争夺，客流量决定了无人售货机的销量，这也是软饮巨头们纷纷向渠道投放冰柜的根本原因，品牌商不会将下游渠道假手他人。

比如去年 5 月元气森林旗下的一站式智能零售服务品牌 “元气森林 GO” 发布了新品零售终端 “M1 智能柜”，加码布局无人零售终端业务；华润也在地铁站等交通枢纽大举投放无人贩卖柜。

另有在供应链运输上有优势的顺丰下场试图分一杯羹，其孵化出丰 e 足食品牌，为都市白领提供丰富的早餐、下午茶、零食、饮料等商品销售服务。

据弗若斯特沙利文，2022 年，以商品销售总额计，友宝在线的市场份额达到 7.4%，农夫山泉和顺丰控股分别排在第二、三位，市占率分别为 3.3% 和 3%。

华东地区一级私募人士对信风（ID：TradeWind01）表示当下中国的人力成本和外卖成本放眼全球都算较低水平，2017 年无人零售在海外兴起是人力成本和外卖配送不发达所造成的，这在国内短期还不成问题，这也是这个赛道当年被迅速放下的原因之一。

如此看来，面临成本和扩张双重压力的友宝在线在难有差异化的无人零售市场仍然任重道远。