Everyone is learning from Microsoft and Nvidia! The so-called "bold bet on AI" by tech giants: investing to generate revenue and gain a competitive edge.

初创公司可能亏损，巨头们 “想亏都难”？

对于科技巨头们而言，向 AI 初创公司投资，似乎是件 “稳赚不赔” 的买卖：他们向 AI 初创公司投资数十亿美元，但同时也通过这些公司获得云平台的使用费，或是 GPU 的销售收入。

上周，有媒体报道称，谷歌最近同意再向 AI 初创公司 Anthropic 继续投资 20 亿美元，而后者前几个月刚刚同意向谷歌云支付 30 多亿美元购买其服务。

Anthropic 是 OpenAI 最大的竞争者之一。今年 9 月，亚马逊也向 Anthropic 投资高达 40 亿美元。据知情人士向媒体透露，双方还达成了另一项协议：Anthropic 承诺，在未来五年内向亚马逊云平台 AWS 支付 40 亿美元的使用费。

据统计，微软、微软和亚马逊仅在 Anthropic 和 OpenAI 上就投入了近 200 亿美元，其中超过一半的资金将在今年投入。

对于 AI 初创公司而言，他们最大的成本是云计算——而这恰恰是科技巨头所拥有的——因此他们获得的大部分现金投资，可能都会以云服务收入的形式回到这些科技巨头投资者中。

这意味着，无论这些初创公司经营如何，科技巨头们不仅是他们最大的支持者，同时也是最大的受益者——如果初创公司起飞，科技巨头所持有的股份也随之飙升；即使没有，巨头们依然能获得云平台的收入。

比如，随着越来越多客户使用 ChatGPT，微软已经从中获益。

微软最近财报显示，最新一个季度，微软云服务 Azure 营收同比强劲增长 29%；微软高管表示，其中 3 个百分点的增长来自人工智能支出，这意味着在 Azure 上的人工智能收入约为 4 亿美元。据分析人士对媒体表示，这其中大部分收入来自 OpenAI 和基于其软件开发的产品。

应当注意的是，OpenAI 与微软的交易是唯一一笔带有排他性的交易：OpenAI 所有的云支出都在 Azure 上，而像 Anthropic 这样的其他初创公司则是在多个云提供商上运行。

人工智能初创公司 Kindo 的联合创始人、前 OpenAI 员工 Margaret Jennings 说：

对云提供商来说，这是一笔杰作。

他们的投资得到了回报，现在他们可以直接了解这些初创公司的研究和产品团队是如何制定战略的，他们可以帮助影响和指导这些战略。

循环交易

已经有风险投资机构注意到了投资巨头与初创公司的这种循环交易。

Benchmark 的风险投资家 Bill Gurley 警告，这种方式可能有夸大收入的风险：

利用你的资产负债表，可能人为地夸大收入，这是审计师担心的一个领域。这件事值得仔细审视。

科技巨头们的高管表示，这些投资和云计算是由不同的团队负责，他们的目标不仅是为了客户提供资金，还要从他们的投资中获利。

谷歌云副总裁 Kevin ichpurani 在 8 月份接受媒体采访时表示，谷歌的投资和云合同是独立的协议。

投资必须基于自身的价值，仅此而已。

不过谷歌没有像微软那样获得人工智能带来的云收入显著增长——谷歌母公司 Alphabet 上周公布云业务增长低于预期后，其股价在交易中下跌超过 10%。

参与交易的投资者表示，除了与 Anthropic 的交易外，谷歌还与许多规模较小的初创公司达成了类似的投资和云计算合同。

斯坦福大学商学院会计学教授 Christopher Armstrong 则认为，只要是出于合法的商业目的，而不仅仅是为了增加收入，这类交易就是允许的。

作为本轮 AI 热潮的领衔者，微软是最早采用这种循环交易模式的科技巨头之一。通过这场交易，微软不仅获得了丰厚回报，还在巨头们的 “AI 竞赛” 上遥遥领先，

2019 年，在 OpenAI 经营最困难的时候，微软向 OpenAI 投资了 10 亿美元，为 OpenAI 提供支撑大模型开发所需要强大算力的服务器。

五年的时间里，微软总共向 OpenAI 投资了 130 亿美元。作为回报，微软获得了 OpenAI 49% 的股份，OpenAI 未来部分利润的分红，以及其技术的使用权。

微软还将 OpenAI 的技术整合到旗下搜索引擎必应、营销软件、GitHub 编码工具、Microsoft 365 办公软件中，构建了面向个人、企业和开发者用户的全面的强大 AI 服务体系。

与 OpenAI 的合作，帮助微软成功抢占了生成式 AI 赛道的先机，使这家传统科技巨头重获 “高增长、高毛利、高市值”，使这家在 AI 领域一直落后于谷歌的老牌科技巨头再迎高光时刻。

根据富国银行 Michael Turrin 的估算，这一系列整合将使微软营收每年增加 300 亿美元，其中大约一半来自 Azure。

然而，尽管此后 OpenAI 不仅摆脱了生存困境，且以坐火箭的速度成长壮大，但由于股权和技术均被微软 “深度绑架”，OpenAI 的收入能力严重受到制约”，这家最具价值的初创企业正在被微软一步步蚕食。

如前所述，微软已经获得了 OpenAI 技术的使用权，将其技术与微软其他产品捆绑销售给下游，直接对 OpenAI 收入造成了挤压。不仅如此，微软既能从 OpenAI 在 Azure 的销售收入中 “截胡” 大部分，还能再分享 OpenAI 的大部分利润。

此外，OpenAI 并非微软的独家大模型供应商，微软 Azure 还提供 Meta、Hugging Face 的大模型，里外都赚。

微软与 OpenAI 的绑定涉及利润和技术分享，而手握 AI“硬通货” GPU 的英伟达的模式则更为微妙。

华尔街见闻此前曾介绍，英伟达投资的云服务商 Coreweave 购买了大量的英伟达 GPU，并向人工智能和机器学期开发公司租借 GPU。

今年以来，CoreWeave 已通过债务和股权融资超过 27 亿美元，以投资更多的芯片和数据中心，英伟达也将 CoreWeave 纳入其最先进的人工智能芯片 H100 的首批出货名单中。

不过，由于英伟达为了扶持 CoreWeave，在 H100 紧缺的情况下，还是把大量的新卡分配给了 CoreWeave，并直接参与投资，这也招致了市场上一度有 “英伟达造假” 的言论流传。

还有更多的云服务商，一边拿借钱买英伟达芯片，一边拿赚的钱还款。

曾也是加密货币 “矿商” 的 Crusoe Energ 今年也加入了云服务商的行列，向初创公司出租装载有 H100 GPU 的服务器。

据悉，为了大量购入紧俏的英伟达 H100，Crusoe 融资借款了 2 亿美元。

特别的是，购入芯片后，Crusoe 就拿这批芯片作为 “抵押资产” 进行贷款——这笔贷款加上利息需要耗费 Crusoe 三年半才能还清，而 Crusoe 认为这些芯片能带来高于其 32000 美元标价的回报，并可以在 7 年时间里一直为公司带来盈利。

据媒体援引 Upper90 的首席执行官 Bill Libby 的说法，英伟达 GPU“是一种新的债务资产类别”，在签署债务协议之前，他必须考虑如何对芯片进行估值，以及芯片版本之后如果更新，估值如何调整。

这意味着，这些云服务商的命运和英伟达 “捆绑”，只要英伟达的芯片在市场仍 “称霸”，云服务商就有利可图。