新股前瞻｜业绩 “变脸” 被 A 股投资者冷落的龙蟠科技还想上港股 “淘金”？

尽管股价节节败退，但眼前的困难似乎 “难不倒” 龙蟠科技（603906.SH）。

智通财经 APP 注意到，日前，龙蟠科技向香港联交所递交了境外公开发行股票（H 股）并在港股主板上市的申请。而在此之前，作为资本市场上的老面孔，龙蟠科技早在 2017 年便成功在上海证券交易所上市。

值得一提的是，与如今公司的大部分收入来源于磷酸铁锂正极材料不同，早年间龙蟠科技的业务主要集中在车用环保精细化学品领域，当中包括了生产润滑油和发动机冷却液。直到上市后的第三个年头，龙蟠科技才开始涉足磷酸铁锂正极材料业务。

时过境迁，虽然如今龙蟠科技已成长为领先的磷酸铁锂正极材料制造商，但公司的业绩波动性却十分突出。就以公司最新的财务数据为例，今年上半年龙蟠科技实现收入 38.14 亿元（人民币，单位下同），同比骤降 36.5%；而净利润则为-8.11 亿元，深陷亏损泥淖。业绩 “褪色”，与此同时龙蟠科技的 A 股股价亦跌跌不休，今年至今该股累计跌幅接近 50%，俨然 “腰斩”。

A 股上市六年后，龙蟠科技又将目光转向了港股。那么，龙蟠科技能在香港圆上新的资本梦吗？公司的成长前景又该当何论？

主业困于周期业绩面临挑战

龙蟠科技的经营历史可以向前追溯至 2003 年，成立之初公司主要向市场提供润滑油和发动机冷却液。后续随着业务的发展，龙蟠科技在磷酸铁锂正极材料和车用环保精细化学品行业的多个细分市场均形成了一定的竞争力。

就业绩来看，过去几年间龙蟠科技可谓是坐上了 “过山车”。数据显示，2020-2022 年期间，龙蟠科技的收入分别为 19.15 亿元（人民币，单位亿元）、40.54 亿元、140.72 亿元，净利润 2.4 亿元、4.33 亿元、10.3 亿元，核心财务数据狂飙突进。

然而，到了 2023 年后龙蟠科技的业绩旋即 “变脸”。今年上半年，公司的收入和净利润分别为 38.14 亿元、-8.11 亿元，而上年同期分别为 60.1 亿元、6.13 亿元。

龙蟠科技的业绩大起大落，背后的主要推手还是要数公司新近布局的磷酸铁锂正极材料业务。2020-2022 年，龙蟠科技来源于该业务的收入分别为 0 元、18.77 亿元、122.42 亿元。

回溯历史，龙蟠科技在磷酸铁锂正极材料领域大展身手的渊源正是 2021 年 6 月公司通过收购天津贝特瑞纳米及江苏贝特瑞纳米，进而得以快速在该领域站稳脚跟。同时，得益于下游新能源汽车及储能行业的高速发展，以及包括磷酸锂在内的主要原材料价格大幅上涨，公司的磷酸铁锂正极材料业务迎来了绽放。

随着时钟拨到 2023 年，由于磷酸铁锂正极材料的行业供需形势发生变化，龙蟠科技来源于该业务的收入也应声下跌。今年上半年，磷酸铁锂正极材料贡献收入仅为 28.52 亿元，同比骤降逾四成，进而拖累了龙蟠科技的整体表现，这正可谓是 “成也萧何，败也萧何”。

而作为对比，龙蟠科技的车用环保精细化学品的收入变动则要稳定得多。报告期内，公司来源于该分部的收入分别为 18.46 亿元、21.19 亿元、17.63 亿元、9.38 亿元。除此以外，龙蟠科技还有一小部分收入由其他业务贡献，该业务的年收入则徘徊在六千万元上下。

盈利方面，受主要产品磷酸铁锂正极材料存在显著周期性的原因，近年来龙蟠科技的利润走势亦显出较高波动性。报告期内，公司的毛利分别为 5.89 亿元、10.8 亿元、24.33 亿元、-2.41 亿元，对应毛利率分别为 30.8%、26.6%、17.3%、-6.3%，呈现节节下滑态势。

行业供需逆转成长前景存忧

如果说今年上半年业绩 “变脸” 已经给龙蟠科技的投资者浇了 “一盆冷水”，那接下来展望公司核心产品磷酸铁锂正极材料的前景，未来恐怕依然不容乐观。

从上下游关系来看，磷酸铁锂正极材料上游主要为锂源、铁源、磷源等原材料，下游则用作制备锂离子电池，并最终应用于新能源汽车、储能等领域。近年来，得益于新能源汽车、通信基站、电力储能等多终端领域需求增加，带动了磷酸铁锂材料市场需求快速上升。

不过相比于快速增长的下游需求，磷酸铁锂正极材料行业产能扩张的速度也是不遑多让。目前就行业格局而言，2022 年全球磷酸铁锂正极材料销量达到 110 万吨。其中，前五大制造商约占整个市场的 70.5%，行业集中度非常高。

尽管头部厂商已占据了大部分市场，但或许是受到了前些年高额利润的刺激，现阶段磷酸铁锂正极材料企业仍在马不停蹄扩建产能。根据第三方机构测算，2023 年头部五家企业基本已可覆盖行业需求。这意味着，当前行业供需形势已经发生逆转。而反映到价格层面，则是磷酸铁锂正极材料的价格由 2022 年约 12.5 万元每吨暴降至今年上半年的 9.4 万元每吨。

主业进入下行周期，龙蟠科技却还想实现 “A+H” 两地上市。但若要打动港股市场上的投资者，龙蟠科技或许还需要先扭转当前的业绩颓势才行。