The market value of the Nasdaq has evaporated by approximately $800 billion in two days! When will the sell-off of technology stocks end?

智通财经 APP 获悉，近段时间以来，科技股的上涨势头似乎已经逆转，从人工智能的美梦中醒来的投资者又开始烦恼：市场抛售何时会停止？

根据数据显示，纳斯达克 100 指数目前已较 7 月份的高点下跌 11%，抹去了人工智能推动的涨幅的约三分之一，其中包括过去两天使整体市值蒸发约 8000 亿美元的暴跌。对此，大胆的策略师和交易员周四质疑道，未来可能还会有更多的痛苦，他们表示，市盈率还有压缩的空间，美国国债的波动性仍然太高，无法满怀信心地判断市场已经触底。

诚然，没有人知道市场会在哪里触底，抛售是否已经结束。但对于如何思考底部可能在哪里形成，各家策略师给出了根据技术分析、估值比较以及推动股价上涨的人工智能寡头还将遭受多少冲击等综合因素的估计。

重回 3 月水平

虽然在市场上涨时，估值并不是一个判断时机的好工具，但在市场逆转时，这一指标有时可以作为市场情绪的阈值，因为交易员会从中窥探切入点。过去 10 年，纳指相对于标普 500 指数的平均估值溢价约为 30%。富国银行投资研究所高级全球市场策略师 Sameer Samana 表示，在其他条件相同的情况下，恢复这种平衡需要纳指跌至 12500，这是在今年 3 月份出现的水平。

“这可能是长期投资者开始尝试的地方，尤其是考虑到该指数受益的一些主题，” Samana 表示，“这里存在的开放式问题是，利率是否会在 5% 左右稳定，还是会继续上升;是否存在经济衰退，如果存在，这对这些成长型公司的每股收益影响有多大？”

“其他股票正迎头赶上”

嘉信理财高级投资策略师 Kevin Gordon 认为，市场上最大的七家科技公司与标普 500 指数成份股的平均水平之间的估值差距，使得当前的抛售不可避免。该策略师认为，大型科技公司将进一步下跌，而市场的其他股票将迎头赶上。

Gordon 表示，即使纳指的市盈率在三个月内从 35 倍降至略低于 30 倍，该指数仍有较大的空间跌至历史平均水平。造成这种情况的主要催化剂可能是市盈率压缩和对预期收益的下调。

利率上升加剧了对资本的竞争，这可能会进一步加剧抛售，并加剧波动。目前，10 年期美国国债的收益率与标普 500 指数的收益率大致相同。

Gordon 称：“实际上，我认为，在市场其他股票迎头赶上之际，看到更多的资金从 ‘高价股’ 中流出是健康的。自今年夏季以来，我们一直在强调的一个主要风险是，市场其他部分 (不包括美股七雄) 的表现逊于标普 500 指数的程度达到了我们从未见过的水平。”

新一轮 10% 的下跌

在 Independent Advisor Alliance 首席投资官 Chris Zaccarelli 看来，本周开始的抛售很容易演变成纳指新一轮 10% 的下跌。以科技股为主的纳指本周开盘约为 14600 点，而 Zaccarelli 认为，跌至 13000 点的下跌并非不可能——如果苹果 (AAPL.US) 的业绩不及预期，纳指甚至可能在 11 月初就跌至 13000 点。截至周四收盘，该指数收于 14110 点。

Ned Davis Research 汇编的数据显示，苹果、亚马逊 (AMZN.US)、谷歌 (GOOGL.US)、Meta(META.US)、特斯拉 (TSLA.US)、英伟达 (NVDA.US)、微软 (MSFT.US) 和奈飞 (NFLX.US) 这八大科技股的市盈率中值为 35.4 倍，高于 28 倍的长期均值。NDR 的 Rob Anderson 表示，剔除 2020 年和 2021 年疫情后的反弹，这一数字接近历史最高水平。

周三，由于谷歌不及预期的云计算业绩盖过了微软强劲的销售表现，纳指下跌 2.5%，创下今年以来最大单日跌幅。周四，纳指再次重挫近 2%，原因是 Meta 的业绩浇灭了市场对广告业长期复苏的希望，同时 GDP 数据显示美国经济过热，这重新引发人们对美联储进一步收紧政策的担忧。

Zaccarelli 表示：“目前最大的驱动因素是财报发布，这几乎可以在瞬间或一天内导致市场波动。与实际的衰退相比，10% 这一估计显示了额外的不确定性，而实际的衰退尚未发生，GDP 增长 5% 距离负数还有很长的路要走。”

利率是一切的关键

事实上，如果去掉纳指中的大盘股权重导致的偏差，这次下跌并没有那么严重。相对于市值加权而言，按等额加权计算的纳指有望迎来自 7 月份以来表现最好的一周。

US Global Investors 首席交易员 Michael Matousek 表示：“你可以说，当市值加权指数跌至与等额加权指数相同水平时，抛售就会停止，这是正确的，但这是一场利率驱动的暴跌，所以最终一切都取决于美联储。你可以指着一个数字说，是的，估值终于有吸引力了，但如果利率继续以如此快的速度上升，这个数字也没什么意义。这是一场利率游戏。”

目前，以市值加权的纳指较上年同期仍上涨 29%，而等额加权的纳指则上涨了 11%。